容匯鋰業(yè)IPO 募投項目能否達(dá)到預(yù)期留懸念

自2019年以來，鋰電池?zé)岫瘸掷m(xù)高漲，指數(shù)上漲近3倍，產(chǎn)業(yè)中的相關(guān)龍頭公司股價超過5倍者也不在少數(shù)，尤其是家中有鋰礦的企業(yè)更是獲得超預(yù)期看好，譬如曾經(jīng)的“虧損王”鹽湖股份就因“鹽湖提鋰”概念的加持，在恢復(fù)上市后股價飆漲了數(shù)倍。

容匯鋰業(yè)成立于2007年，是一家主要從事基礎(chǔ)鋰產(chǎn)品及深加工鋰產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，因擁有西藏阿里麻米措礦業(yè)開發(fā)有限公司(下稱西藏麻米措)12.6%的股權(quán)，從而被劃歸為鹽湖提鋰概念股。2020年12月，公司向上交所提交了科創(chuàng)板招股書。

容匯鋰業(yè)雖然成立時間較早，但無論是專利儲備還是人才儲備，與贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)兩家行業(yè)龍頭相比，顯然是存在不小差距的。當(dāng)然，對于這類資源型行業(yè)來說，人才儲備不是決定企業(yè)核心競爭力的最重要環(huán)節(jié)，“資源稟賦”才是，即公司能否擁有原材料產(chǎn)地。遺憾的是，成立至今，公司仍然沒有屬于自己的原材料產(chǎn)地，而反觀贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)，則一直把原材料產(chǎn)地的控制作為公司戰(zhàn)略的重要支撐，全球收購鋰礦資源。

在《“家里沒礦”的容匯鋰業(yè)，高成本低毛利率沉疴難解》中，紅周刊記者曾提到，容匯鋰業(yè)目前唯一“有望”掌握的鋰礦資源，是位于西藏的麻米錯鹽湖。但從公司9月30日披露的會計師第二輪問詢函回復(fù)中可以發(fā)現(xiàn)，在報告期內(nèi)，麻米錯鹽湖并未達(dá)到預(yù)定的可使用狀態(tài)，也并沒有產(chǎn)生營業(yè)收入;同時，即便容匯鋰業(yè)以最快的速度走完收購流程并取得紙質(zhì)開發(fā)證書，也不得不面臨長達(dá)數(shù)年的基建開發(fā)期。

問詢函回復(fù)還顯示，西藏麻米措的資本性開支總額為5.15億、首次建設(shè)固定資產(chǎn)支出為1.79億元，而這分別占據(jù)了容匯鋰業(yè)當(dāng)年營收的81%和28%，考慮到公司20%~40%左右的毛利率和數(shù)度虧損的凈利潤，這對于容匯鋰業(yè)來講，顯然是一筆不小的支出。

有基于此，容匯鋰業(yè)至少在未來數(shù)年內(nèi)，仍將持續(xù)之前采購原料-加工銷售的業(yè)務(wù)模式，而這種情況下，供應(yīng)商的穩(wěn)定顯然是非常重要的，可遺憾的是，容匯鋰業(yè)在供應(yīng)商方面呈現(xiàn)出來的狀態(tài)卻不算穩(wěn)定。

供應(yīng)商穩(wěn)定性下滑

據(jù)公司招股書，報告期內(nèi)，容匯鋰業(yè)的前五大供應(yīng)商占公司采購總額的比重分別為79.13%、 83.02%、68.70%和59.60%，雖然占比逐年下降，但仍維持在較高的水平。這一點與上游原材料鋰精礦行業(yè)集中度較高有關(guān)。

據(jù)了解，全球鋰資源供應(yīng)集中于“四湖四礦”，其中“四湖”為智利的阿塔卡瑪鹽湖(Salar de Atacama)、阿根廷翁布雷穆埃爾托鹽湖(Salar de Hombre Muerto)、阿根廷奧拉羅斯鹽湖(Salar de Olaroz)和美國銀峰鹽湖(Silver Peak);“四礦”為澳大利亞格林布什鋰礦(Greenbushes)、澳大利亞馬里昂礦(Mount.Marion)、澳大利亞皮爾戈奧拉鉭鋰礦(Pilgangoora)和澳大利亞凱瑟琳礦(Mount.Cattlin)。全球主要的鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)主要以“四湖四礦”的資源作為生產(chǎn)鋰鹽產(chǎn)品的原料。

根據(jù)容匯鋰業(yè)的供應(yīng)商采購情況可知，公司主要的鋰礦原材料來源于世界級鋰精礦供應(yīng)商洛克伍德控制的四礦之一——澳大利亞格林布什鋰礦。而洛克伍德鋰業(yè)在2017~2019連續(xù)三年間，位列容匯鋰業(yè)鋰精礦原料的供應(yīng)商第一，分別占公司當(dāng)年采購總額的44.52%、57.54%和20.45%。

然而從公司列示的供應(yīng)商排位變化看，容匯鋰業(yè)與原材料供應(yīng)商的關(guān)系并不算穩(wěn)定，前五大客戶位次及名稱有一定變動，尤其在最近一期的2020年上半年，原第一大供應(yīng)商洛克伍德鋰業(yè)直接在前五名供應(yīng)商名單中消失了。對于正處于申報期的企業(yè)來講，維持供應(yīng)商的穩(wěn)定也意味著公司產(chǎn)品生產(chǎn)的穩(wěn)定，而容匯鋰業(yè)在申報期中更換主要原材料供應(yīng)商，顯然會在一定程度影響到公司的經(jīng)營，并不利于企業(yè)生產(chǎn)。

替代洛克伍德鋰業(yè)位置的，是PILGANGOORA OPERATIONS PTY.LTD，即澳大利亞的皮爾戈奧拉鉭鋰礦，該鋰礦從2018年開始位列公司前五大供應(yīng)商的第四位，而后采購額不斷上升，在2020年替代洛克伍德成為第一位供應(yīng)商。但需要注意的是，這處鋰礦已經(jīng)被贛鋒鋰業(yè)以收購的方式取得6.86%的股權(quán)和原材料的包銷權(quán)，這意味著容匯鋰業(yè)采購的主要原材料價格，很可能會受到競爭對手贛鋒鋰業(yè)的態(tài)度影響。

根據(jù)容匯鋰業(yè)對原材料價格變動的敏感性分析，如果鋰精礦價格每變動1%，主營業(yè)務(wù)綜合毛利率影響在0.4%到0.6%左右，這意味著，容匯鋰業(yè)的競爭對手贛鋒鋰業(yè)僅憑控制皮爾戈奧拉鉭鋰礦的產(chǎn)品價格，就能在很大程度上影響到容匯鋰業(yè)的毛利率。

消息面上，10月26日，澳洲主力鋰礦公司Pilbara(皮爾巴拉)在BMX電子平臺進(jìn)行了年內(nèi)第二次鋰輝石精礦拍賣，最終成交價達(dá)到2240美元/噸，大幅高于分析師的預(yù)測，較7月底首次拍賣價1250美元/噸，在短短47天時間里暴漲80%。如果以此漲價幅度來看，容匯鋰業(yè)今年的毛利率保守估計將下降30%~50%左右，需要重視的是，這還是公司能穩(wěn)定采購到鋰精礦的情況，如果公司原材料供應(yīng)出現(xiàn)問題，那么公司業(yè)績很可能會變得更加難看。

募投項目能否達(dá)到預(yù)期留有懸念

從招股書來看，容匯鋰業(yè)此番上市募資，其目的是為了建設(shè)宜昌容匯年產(chǎn)6.8萬噸電池級氫氧化鋰、6萬噸電池級碳酸鋰工程，在公司已有產(chǎn)能基礎(chǔ)上再行擴張。但從公司自身財務(wù)狀況和外部環(huán)境結(jié)合來看，即便此項工程成功上馬，最終能否有效轉(zhuǎn)化成產(chǎn)能和效益是值得商榷的。

據(jù)招股書，最近三年及一期，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為41.13%、29.38%、20.65% 和2.71%。出現(xiàn)了較大幅度的下降，公司將其歸因為國家新能源汽車補貼的退坡和全球經(jīng)濟形勢的周期性波動。此外，當(dāng)鋰產(chǎn)品銷售價格持續(xù)下降，原材料鋰精礦的采購價格下降幅度滯后于鋰產(chǎn)品銷售價格的下降幅度，也會使得行業(yè)內(nèi)絕大部分企業(yè)的整體毛利率下降。

然而把容匯鋰業(yè)跟同業(yè)可比上市公司的毛利率進(jìn)行對比可以發(fā)現(xiàn)，其毛利的下降幅度是遠(yuǎn)高于贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)等行業(yè)龍頭的，而這兩家正是因為掌握了自己的鋰礦資源，才得以穿越行業(yè)周期的，這點從側(cè)面反映出擁有自有鋰礦的重要性。

附表 鋰產(chǎn)品企業(yè)毛利率變化對比

毛利率之外，對原材料管理的薄弱導(dǎo)致容匯鋰業(yè)必須提前備貨以應(yīng)對行業(yè)周期的波動，但恰恰是此安排導(dǎo)致公司出現(xiàn)了較大的存貨跌價問題。據(jù)招股書，容匯鋰業(yè)在2017年、2019年和2020上半年分別計提了5353.92萬元、4023.85萬元和2443.11萬元的存貨跌價損失，而在這些年度，公司凈利潤則分別為2274.58萬元、-559.64萬元和-5955.49萬元，這種情況意味著，若沒有跌停損失的影響，則其業(yè)績應(yīng)該好看很多，即公司如果在原材料上的自主權(quán)更大一些，想必也不會有如此高的存貨跌價損失了。

當(dāng)然，盈余的匱乏亦會使公司的可用資金更加捉襟見肘?！都t周刊》記者在之前的文章中曾提過，無論是短缺的貨幣資金還是長期為負(fù)的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額，這些都會限制容匯鋰業(yè)后續(xù)的成長。即便是最后成功融資，公司的募投項目能夠成功落地，但后續(xù)運營中所需的大量資金才是這些募投項目能真正產(chǎn)生效益的關(guān)鍵，可從容匯鋰業(yè)資金狀況看，無論是資金方面還是原材料供應(yīng)方面都有一定的制約，這會導(dǎo)致募資項目能否達(dá)到預(yù)期效果是充滿懸念的。

(文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。)

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