Facebook：無懼預(yù)期內(nèi)“暴雷”，下血本押注“元宇宙”

Facebook今晨發(fā)布三季度財報，如市場意料之中，經(jīng)營端表現(xiàn)大面積miss。

1）三季度總收入同比增35%達290億美元，低于彭博一致預(yù)期的295億美元；預(yù)期差主要來自于廣告收入。亮眼的是支付等其他收入（包含Oculus），同比暴增195%，一改二季度的低迷，恢復(fù)了新興業(yè)務(wù)的高景氣度。長橋海豚君猜測，新版Quest 2可能貢獻較大。

2）實現(xiàn)GAAP下經(jīng)營利潤104億美元，低于華爾街預(yù)期的111億。利潤率環(huán)比下滑，除了毛利率略有削弱外，三費支出占總收入比重均出現(xiàn)了不同幅度的抬升。

3）三季度GAAP每股收益3.22美元，比市場預(yù)期的3.17美元略高。主要是本季度144億美金的回購、稅率預(yù)期差（13% VS 17%）帶來，四季度稅率仍然為10%出頭。通過長橋海豚君的測算，兩種因素對最終的EPS合計優(yōu)化了0.2美元。

4）三季度公司共回購144億美金股票，截至本季度末還剩80億的回購額度。同時，公司宣布另加500億美金的回購計劃。

三季度的Facebook可謂是壞消息不斷，反壟斷、CTO離職、智能眼鏡涉及隱私擔憂、數(shù)據(jù)泄露上繳罰款50億以及10月初兩次“技術(shù)宕機”。種種事件，引發(fā)了市場對Facebook越來越多的質(zhì)疑，也快速反映到跌跌不休的股價上。Facebook似乎又要回到備受爭議的2018年。

圖片來源：長橋股票行情

顯然，能夠左右估值的主要利空還是在于多因素導(dǎo)致的廣告收入承壓，包括廣告主的廣告預(yù)算削減（供應(yīng)鏈受阻、通脹下利潤壓縮），以及蘋果IDFA隱私新政升級。

雖然此前市場已有一定預(yù)期，管理層也在前兩個季度指引中給出一些下半年承壓的信號，但從上周Snap的財報來看，華爾街似乎還是低估了這些因素的負面影響。

（關(guān)于蘋果IDFA新政的擔憂，我們在《蘋果拔刀，第一個“見血”的巨頭是Facebook？》有過思考和討論，感興趣的朋友可以點擊鏈接回溯。）

不可否認，無論是廣告主的預(yù)算削減，還是蘋果隱私新政的升級，對于Facebook等互聯(lián)網(wǎng)平臺來說，短期內(nèi)都會面臨或多或少的增長阻力。但大跌眼鏡的Snap財報和管理層低指引，讓持有FB、Google等廣告股的投資者們在財報披露前夕未冷先寒，不少短線資金先跑為敬，上周五開盤Facebook跳空低開，晃晃蕩蕩跌去5%。

這樣的逆風期還將持續(xù)多長時間？

由于Facebook很少與市場做業(yè)績溝通，因此除了三季度業(yè)績本身表現(xiàn)，F(xiàn)acebook高管們對公司未來的指引在這個季度上顯得愈加重要：

1）廣告收入指引小幅miss預(yù)期

四季度預(yù)計收入在315-340億美元區(qū)間，上限低于市場一致預(yù)期348億元，指引“暴雷”似乎板上釘釘。不過細分來看，公司預(yù)計四季度非廣告收入同比下降，也就是說廣告收入至少有13%-22%的增長，小幅低于預(yù)期。

2）成本費用未來一年將持續(xù)高位

在Facebook年初高舉“元宇宙”大旗開始，公司對于VR/AR等相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)投入就在持續(xù)攀升中。上季度交流會上，高管提出元宇宙相關(guān)投資預(yù)計在“數(shù)十億美元/年”。由于短期對利潤削弱影響比較大，這也逐漸成為市場越來越關(guān)心的指標。

這次財報里面，公司明確了今年的投資額度，F(xiàn)acebook Reality Labs的資金投入將超過100億美元，超出了原先的指引。今年整體成本費用端支出在700-710億美元，指引上限有所下調(diào)。

2022年，預(yù)計整體營業(yè)開支在910-970億美元，遠高于華爾街一致預(yù)期860億（+23% yoy）。部分大行已經(jīng)在近日上調(diào)這一指標數(shù)字，但公司的指引仍然高出不少。

長橋海豚君結(jié)論：

三季度業(yè)績不及預(yù)期，在上周Snap業(yè)績指引雙暴雷后，幾乎是華爾街對廣告巨頭們的一致預(yù)判，周五Facebook的大跌已然反映市場的短期情緒。

“廣告逆風”+“高基數(shù)”致短期業(yè)績承壓，當前Facebook身處輿論漩渦，利空消息頻出也致使股價迎來情緒階段低點。中長期下，我們?nèi)匀豢春肍acebook挾流量以令廣告主的龍頭優(yōu)勢，以及戰(zhàn)略性搶占VR/AR入口，長期布局未來的第二增長曲線。

當前股價（324.61美元）對應(yīng)2022年市場一致預(yù)期，PE估值不足17倍，持續(xù)下跌的空間有限。

（假設(shè)財報后機構(gòu)下調(diào)營利預(yù)期，與稅率預(yù)期差、回購影響相抵消，且廣告主預(yù)算2023年回暖，未來三年CAGR約20%）

本季度財報具體解讀

一、廣告逆風低迷，指引預(yù)期內(nèi)“暴雷”

三季度Facebook實現(xiàn)廣告收入283億美元，同比增長33%。剔除其他收入后，算下來四季度的廣告指引也是不及市場預(yù)期。

數(shù)據(jù)來源：Facebook財報、長橋海豚投研

具體來看：

（1）高eCPM仍然為收入增長的主要驅(qū)動因素

我們在此前的《Facebook深度研究》中，討論過Facebook在經(jīng)濟的不同景氣周期，通過對廣告的“量”、“價”進行相應(yīng)的調(diào)節(jié)，來實現(xiàn)廣告收入穩(wěn)步增長的最終表現(xiàn)。

三季度廣告單價同比增長22%，投放總量增長9%。

數(shù)據(jù)來源：Facebook財報、長橋海豚投研

從量價關(guān)系上來看，三季度廣告增長仍然主要是靠溢價驅(qū)動。但廣告報價除了受公司本身競爭力水平影響之外，與行業(yè)景氣度更加息息相關(guān)。三季度供應(yīng)鏈受阻、高通脹等原因，廣告份額占比第一的零售商家主動削減營銷預(yù)算，都影響了單價增長。除此之外，實體經(jīng)濟活動的恢復(fù)也使得部分廣告主將部分預(yù)算轉(zhuǎn)移到了線下渠道。

（2）流量持續(xù)擴張是公司避免變現(xiàn)透支的法寶

三季度單用戶廣告投放量同比略有上浮，但廣告總量的增速基本是靠流量大盤的增長。也正是由于在全球用戶的持續(xù)滲透，使得Facebook在平衡“用戶體驗與商業(yè)變現(xiàn)”上更加游刃有余。

數(shù)據(jù)來源：Facebook財報、長橋海豚投研

三季度Facebook單一平臺用戶增長環(huán)比略有放緩，貢獻最大的仍然是亞太地區(qū)，全球凈增1600萬人。

數(shù)據(jù)來源：Facebook財報、長橋海豚投研

而全生態(tài)平臺流量擴張更加明顯，月活凈增7000萬，猜測Reels發(fā)力后的表現(xiàn)還不錯。但用戶粘性繼續(xù)微幅下滑，說明TikTok、YouTube等其他競爭平臺對用戶時長的瓜分影響也不容小覷。

數(shù)據(jù)來源：Facebook財報、長橋海豚投研

（3）廣告變現(xiàn)當下看歐美，未來成長看亞太

三季度歐美用戶仍然是平臺變現(xiàn)的中干力量，但受地區(qū)內(nèi)大環(huán)境影響，短期略有放緩。驚喜的是亞太及其他地區(qū)，開始體現(xiàn)出增長潛力，季度ARPU環(huán)比均增長3%以上。

數(shù)據(jù)來源：Facebook財報、長橋海豚投研

二、非廣告收入超預(yù)期，繼續(xù)下血本布局元宇宙

在包含支付、VR/AR硬件、游戲等在內(nèi)的非廣告收入中，三季度實現(xiàn)7.34億的收入，超大行預(yù)期4.5億，同比增長近195%，再次體現(xiàn)了新興業(yè)務(wù)的高景氣度。

長橋海豚君猜測，三季度的亮眼表現(xiàn)，大概率是由新版Oculus 2帶來。8月發(fā)布的新版Oculus 2，容量翻倍價格卻保持不變，標配版仍然為299美元/臺，但存儲空間從64G升級為128G。除了新增用戶，預(yù)計也刺激了一波產(chǎn)品置換熱度。

我們從一直跟蹤的Steam VR頭顯市占率情況也能窺知一二。截至9月底，Quest 2在Steam玩家中滲透率達33%，相比上季度末的31%進一步提升。

展望四季度，在銷售旺季以及《生化危機4》VR版獨占的帶動下，預(yù)計 Quest 2銷量表現(xiàn)不俗。但公司的指引相對保守，認為在去年高基數(shù)（去年四季度剛推出Quest 2）下，非廣告收入在四季度增速將下滑。

不過，對于VR/AR以及元宇宙的未來前景，F(xiàn)acebook則明顯更加樂觀。不僅在近日爆出要改名元宇宙消息，財報還透露，今年關(guān)于VR/AR部門的投入資金高達100億美金，而未來這一投資力度短期內(nèi)還將持續(xù)。并且從四季度開始，財報將單獨披露VR/AR業(yè)務(wù)經(jīng)營情況。

三、高額支出逐漸成為市場對利潤削弱的主要擔憂

自上季度公司高調(diào)宣布未來將每年投資數(shù)十億美金用于元宇宙業(yè)務(wù)發(fā)展，市場開始對Facebook的支出端情況尤為關(guān)注。

三季度主要是費用端的支出略超市場預(yù)期，三費的費率均有不同程度的提升。最終實現(xiàn)GAAP經(jīng)營利潤104億元，同比增長30%，經(jīng)營利潤率只有36%，低于市場預(yù)期的38%。

數(shù)據(jù)來源：Facebook財報、長橋海豚投研

公司的指引還表示：

1）未來在數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度將加大，預(yù)計2022年資本開支將在290-340億美元區(qū)間，相比今年增長超50%。因此，未來一年毛利端也會受到一些壓力。

2）2022年營業(yè)開支在910-970億區(qū)間，同比增長30%，遠超市場一致預(yù)期860億。雖然部分投行近期對支出端預(yù)期有所上調(diào)，但公司的指引仍然高出不少。

總的來說，過慣了舒服日子的Facebook開始進入新一輪“創(chuàng)業(yè)艱苦期”。而在短期廣告逆風的低迷環(huán)境下，F(xiàn)B的利潤端會明顯受到增長壓力。當賺錢的業(yè)務(wù)短期承壓，不賺錢的新興業(yè)務(wù)又需要持續(xù)的高投入時，或許市場的分歧也會開始顯現(xiàn)。

而持續(xù)不散的監(jiān)管迷霧，也給Facebook引來了更多的質(zhì)疑。但長橋海豚君認為，社交流量霸權(quán)的能量是巨大的，在同行均處于逆風周期下，F(xiàn)acebook反而更加能展現(xiàn)它的增長韌性！而中長期下，我們對Facebook搶占新一代硬件入口的戰(zhàn)略布局也相對樂觀，未來有望成為Facebook重要增長曲線。

本文作者：長橋海豚君，來源：海豚投研，原文標題：《Facebook：無懼預(yù)期內(nèi)“暴雷”，下血本押注“元宇宙”》

　　 原標題：Facebook：無懼預(yù)期內(nèi)“暴雷”，下血本押注“元宇宙”