衣拉拉擬上交所主板上市 關(guān)聯(lián)交易公允性存疑

前不久，一家IPO公司因?yàn)槊┡_(tái)大股東的“突擊入股”而被投資者廣泛關(guān)注，這家公司便是衣拉拉集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“衣拉拉”)，其申報(bào)在上交所主板上市。

據(jù)了解，茅臺(tái)建信投資基金為衣拉拉第四大股東，其持有衣拉拉900萬股股份，持股比例為2.50%。而茅臺(tái)建信投資基金出資比例最高的合伙人正是“股王”貴州茅臺(tái)的第一大股東——中國貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公司。

表1：發(fā)行前后公司股東的持股數(shù)及持股比例

不過，若論主營業(yè)務(wù)，衣拉拉卻與白酒沒半點(diǎn)關(guān)系，這家成立于2017年的公司所經(jīng)營的業(yè)務(wù)與其公司名稱相關(guān)，主要為童裝，旗下?lián)碛?ldquo;衣拉拉”“瑁恩·瑁愛”“安卡米”及“Hello.Dr”四大棉質(zhì)童裝品牌。

成立至今僅4年多時(shí)間，衣拉拉便申報(bào)在主板上市，自有其過人之處，也難怪在IPO申報(bào)前夕的2020年9月，其便被茅臺(tái)建信等投資方增資入股。如果按照其2021年6月首次公開發(fā)布招股書的時(shí)間算，茅臺(tái)建信等投資方顯然存在“突擊入股”的嫌疑。

此外，《紅周刊》記者在查閱招股書后發(fā)現(xiàn)，近年來衣拉拉的經(jīng)營表現(xiàn)并不算優(yōu)秀，公司也存在不少問題有待解決。

產(chǎn)品銷售不暢，存貨高企存風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，我國童裝市場(chǎng)處于快速發(fā)展的成長期，童裝市場(chǎng)的快速增長吸引了越來越多的服裝企業(yè)參與，但市場(chǎng)集中度總體上處于較低水平，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

作為一家成立不久的新公司，衣拉拉的主營產(chǎn)品有嬰童MINI服、兒童家居服、內(nèi)衣內(nèi)褲、外出服，以及其他兒童服飾。然而，根據(jù)招股書披露的信息來看，2019年衣拉拉這幾類產(chǎn)品的產(chǎn)銷率分別為105.65%、103.15%、99.58%、107.33%和154.02%，而到了2020年，上述幾類產(chǎn)品的產(chǎn)銷率則分別為92.10%、87.43%、86.75%、110.56%和90.01%。

由其產(chǎn)銷數(shù)據(jù)不難看出，除了產(chǎn)品“外出服”略有增長外，其它類產(chǎn)品的產(chǎn)銷率均有較大幅度的下降;而銷量方面，除了“內(nèi)衣內(nèi)褲”相對(duì)穩(wěn)定外，其他產(chǎn)品的銷量均有明顯的下滑。

表2：產(chǎn)銷情況(單位：萬件)

圖片來源：招股書

產(chǎn)銷率的下滑，導(dǎo)致衣拉拉的存貨金額出現(xiàn)了快速增長,從2019年的1.88億元，增長到了2020年的2.10億元，而今年上半年更是增長到了3.09億元。要知道，2020年，其銷售收入是有所下滑的(相關(guān)數(shù)據(jù)我們將在下文中介紹)。

存貨的增長，也影響到了衣拉拉的存貨周轉(zhuǎn)率，根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，2018年-2021年上半年，衣拉拉的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.50次、2.24次、1.92次和0.65次，報(bào)告期內(nèi)，整體處于下滑趨勢(shì)。而同期同行業(yè)可比公司森馬服飾、金發(fā)拉比、安奈兒、起步股份的存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為2.92次、2.60次、1.89次和1.04次，雖然行業(yè)數(shù)據(jù)也有所下滑，但衣拉拉的存貨周轉(zhuǎn)速度在大部分年份是慢于同行的。

據(jù)招股書顯示，衣拉拉的大部分存貨為產(chǎn)成品，截至2021年上半年，其產(chǎn)成品的賬面余額約為2.28億元。而庫存商品中，庫齡一年以內(nèi)的有3466.93萬元，一至兩年的有2400.13萬元，兩年以上的有2757.15萬元。

一直以來，如何“消化”庫存都是服裝行業(yè)的老大難問題，受季節(jié)性和潮流趨勢(shì)影響，服裝很容易過時(shí)和積壓，對(duì)于庫齡較長的商品，服裝公司往往只能采取打折等方式來清理，難免會(huì)給企業(yè)帶來不少的跌價(jià)損失。而衣拉拉目前兩年以上的庫存品就有2757.15萬元，金額較大，再加上一至兩年的產(chǎn)品，必然給公司的利潤水平帶來不利影響。

產(chǎn)品銷售狀況不佳，存貨快速增長，無疑會(huì)影響公司業(yè)績(jī)，那么衣拉拉報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績(jī)情況又如何呢?

數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年上半年，衣拉拉的營業(yè)收入分別為7.58億元、7.49億元、6.74億元和2.90億元，其中2019年和2020年的同比增長率分別為-1.13%和-10.05%;凈利潤分別為1.42億元、1.62億元、1.57億元和0.62億元，其中2019年和2020年的同比增長率分別為14.58%和-3.18%。顯然，報(bào)告期內(nèi)，衣拉拉的營業(yè)收入持續(xù)下滑，凈利潤則并不穩(wěn)定。如果未來衣拉拉一直維持存貨高占比的狀態(tài)，將對(duì)其業(yè)績(jī)十分不利。

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