聚焦海天味業(yè)“提價(jià)” “業(yè)績(jī)釋放”在明年？

十一假期之后，海天味業(yè)提價(jià)傳聞仍不斷發(fā)酵，盡管公司已經(jīng)公告尚未確定提價(jià)與否，但二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)給予了積極響應(yīng)。截至10月8日收盤(pán)，海天味業(yè)自9月23日傳出“提價(jià)”信息后，股價(jià)已經(jīng)累計(jì)上漲達(dá)22%。其間，受海天味業(yè)“提價(jià)”刺激，申萬(wàn)調(diào)味品行業(yè)上漲11%，整體市值由4835億元增至5780億元，暴增945億元。

作為調(diào)味品行業(yè)的龍頭，海天若提價(jià)，是否會(huì)刺激板塊形成新一輪“提價(jià)潮”?對(duì)此，《紅周刊》記者采訪了職業(yè)投資人靖開(kāi)誠(chéng)、國(guó)泰君安消費(fèi)組組長(zhǎng)訾猛進(jìn)行探討。在他們來(lái)看，調(diào)味品的“提價(jià)”概率很高，這將進(jìn)一步增厚頭部公司的長(zhǎng)期價(jià)值。

調(diào)味品“被動(dòng)提價(jià)”迫切

“業(yè)績(jī)釋放”在明年

《紅周刊》：海天味業(yè)對(duì)其產(chǎn)品可能要提價(jià)的傳聞回應(yīng)稱，還沒(méi)有決定提價(jià)與否。但二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)比較積極，您怎么看調(diào)味品行業(yè)頭部公司的產(chǎn)品調(diào)價(jià)形勢(shì)?

訾猛：受成本顯著上行的壓力，2021年以來(lái)主要調(diào)味品業(yè)績(jī)均顯著承壓，而很多未上市的中小企業(yè)更是面臨著虧損，行業(yè)自上而下都等待著頭部企業(yè)的提價(jià)。頭部企業(yè)選擇在此時(shí)提價(jià)，我們認(rèn)為在對(duì)沖成本壓力、提振業(yè)績(jī)的同時(shí)，有利于公司理順渠道體系。一方面有利于幫助經(jīng)銷商將庫(kù)存轉(zhuǎn)移至二批商，現(xiàn)在公司面臨一批商庫(kù)存高、分銷商不愿意囤貨的壓力，如果提價(jià)，二批商主動(dòng)備貨傾向會(huì)提升，因此有助于渠道庫(kù)存的轉(zhuǎn)移;另一方面提價(jià)有助于重新調(diào)整價(jià)格體系，豐厚渠道利潤(rùn)，從而提振渠道的積極性。

靖開(kāi)誠(chéng)：營(yíng)銷講究4P理論，其中第一個(gè)是產(chǎn)品 ( Product )，包括產(chǎn)品質(zhì)量、美譽(yù)度等等，第二個(gè)重要的要素就是價(jià)格(Price)。對(duì)于海天味業(yè)來(lái)講，調(diào)價(jià)或者不調(diào)價(jià)，從策略上而言都存在它的合理性，如果維持目前的價(jià)格體系，可以一定程度上打擊競(jìng)品。但海天味業(yè)很可能會(huì)進(jìn)行提價(jià)，且這次調(diào)價(jià)的幅度可能會(huì)相對(duì)較大。我們關(guān)注到一組數(shù)據(jù)，2019年到2021年，世界的糧食價(jià)格上漲了40%。在這樣的背景下，調(diào)味品頭部公司以及調(diào)味品整個(gè)行業(yè)的調(diào)價(jià)是十分迫切的。

但是，(海天)提價(jià)可能會(huì)針對(duì)不同的產(chǎn)品采取不同的策略，比如對(duì)于一些偏高端的產(chǎn)品進(jìn)行較大幅度的調(diào)價(jià)，而對(duì)于一些相對(duì)低端的產(chǎn)品調(diào)價(jià)幅度可能會(huì)相對(duì)較小。因?yàn)楹Ｌ炷壳斑€在執(zhí)行渠道下沉的策略，比如向三四級(jí)、五六級(jí)市場(chǎng)，甚至村鎮(zhèn)市場(chǎng)傳導(dǎo)。

《紅周刊》：您對(duì)調(diào)味品的主要原材料比如大豆等連續(xù)漲價(jià)達(dá)三年之久的情況怎么看?這對(duì)龍頭公司和整個(gè)行業(yè)構(gòu)成了怎樣的影響?

訾猛：短期來(lái)看成本上行壓力會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的利潤(rùn)承壓，但是中長(zhǎng)期看每次成本上行周期都會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)被淘汰，使得市場(chǎng)份額加速集中于頭部企業(yè)，背后的邏輯在于不具備規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)不能順利的將成本上行的壓力轉(zhuǎn)嫁給產(chǎn)業(yè)鏈各方，只能自己消化，因此其在成本的壓力下現(xiàn)金流將不斷受到挑戰(zhàn)，從而促使其被迫出局。

回看上一輪成本上行周期，也就是2016年，經(jīng)過(guò)2016年的成本上漲之后，2017-2018年規(guī)模以上調(diào)味品企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)了下滑。今年以來(lái)，調(diào)味品企業(yè)除了面臨成本壓力以外，同時(shí)還面臨疫情對(duì)于需求端的沖擊，因此我們認(rèn)為本輪行業(yè)的分化程度將會(huì)比2016年更加劇烈，而龍頭企業(yè)也會(huì)加速攫取更多市場(chǎng)份額。

靖開(kāi)誠(chéng)：應(yīng)該說(shuō)，糧食漲價(jià)是目前階段一個(gè)比較特殊的情況，其實(shí)包括人工、渠道成本等也在增加。如果從中長(zhǎng)的視角來(lái)看，調(diào)味品的成本上漲也會(huì)呈現(xiàn)一定的規(guī)律性。僅從目前階段看，原材料漲價(jià)的成本壓力仍會(huì)存在，但長(zhǎng)期來(lái)講并非調(diào)味品行業(yè)的核心壓制因素。

《紅周刊》：根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，海天調(diào)價(jià)周期一般是2~3年，調(diào)價(jià)幅度多在5%~10%，海天上一次調(diào)價(jià)還是2017年初。若今年進(jìn)行調(diào)價(jià)，海天的利潤(rùn)增厚情況是怎樣的?

訾猛：我們不談個(gè)股，僅談?wù){(diào)味品行業(yè)。調(diào)味品行業(yè)提價(jià)的話，對(duì)于行業(yè)今年業(yè)績(jī)的提振貢獻(xiàn)是有限的，因?yàn)樘醿r(jià)從落地到最終傳導(dǎo)到終端需要至少一個(gè)月的時(shí)間，因此樂(lè)觀判斷10月提價(jià)，那么最終開(kāi)始起作用也將是11月的事情了。但從2022年的角度來(lái)看，提價(jià)結(jié)合成本壓力下行將形成剪刀差，顯著提振調(diào)味品企業(yè)的毛利率水平從而在利潤(rùn)端形成更大的彈性。

社區(qū)團(tuán)購(gòu)帶來(lái)的渠道壓力正在過(guò)去

調(diào)味品龍頭業(yè)績(jī)拐點(diǎn)即將出現(xiàn)

《紅周刊》：渠道層面的變化較大，社區(qū)團(tuán)購(gòu)對(duì)傳統(tǒng)銷售渠道沖擊很大，社區(qū)團(tuán)購(gòu)對(duì)調(diào)味品頭部公司的影響?

訾猛：社區(qū)團(tuán)購(gòu)對(duì)于調(diào)味品頭部公司的影響偏短期，主要是體現(xiàn)在前期價(jià)格亂象導(dǎo)致頭部企業(yè)不敢涉足社區(qū)團(tuán)購(gòu)，從而出現(xiàn)了暫時(shí)性的終端通路萎縮的問(wèn)題。

未來(lái)，我們認(rèn)為社區(qū)團(tuán)購(gòu)的沖擊最高潮已經(jīng)過(guò)去，長(zhǎng)期將利好頭部企業(yè)份額的提升，因?yàn)楸举|(zhì)上來(lái)看，消費(fèi)者對(duì)于品牌的重視程度還是最高的，優(yōu)于低價(jià)格的傾向，我們前期也草根調(diào)研過(guò)湖南省社區(qū)團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)，今年上半年湖南省社區(qū)團(tuán)購(gòu)渠道上醬油品類中，海天市占率顯著高于其在線下的市占率。至于社區(qū)團(tuán)購(gòu)低價(jià)問(wèn)題，我們認(rèn)為中長(zhǎng)期看，社區(qū)團(tuán)購(gòu)和線下渠道的價(jià)差將逐步縮小，一方面在于政策端從7月份開(kāi)始顯著在打擊電商平臺(tái)的低價(jià)傾銷、大數(shù)據(jù)殺熟，另一方面在于補(bǔ)貼力度逐步下降+渠道庫(kù)存逐步恢復(fù)正常之后經(jīng)銷商往社區(qū)團(tuán)購(gòu)折價(jià)甩貨的概率大大降低。

靖開(kāi)誠(chéng)：社區(qū)團(tuán)購(gòu)由于一些低價(jià)策略可能會(huì)與傳統(tǒng)渠道形成一個(gè)階段性的博弈過(guò)程，互相爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，但與此同時(shí)也形成了更加多樣化的市場(chǎng)渠道。另外，調(diào)味品行業(yè)上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)了整體的顯著下滑，與餐飲渠道的萎縮也存在較大的關(guān)聯(lián)。我們現(xiàn)在十分關(guān)注餐飲渠道的恢復(fù)，比如我們會(huì)以海底撈等等這類餐飲企業(yè)作為重點(diǎn)參照。當(dāng)餐飲渠道逐步恢復(fù)景氣，調(diào)味品的景氣度也會(huì)提升。整體來(lái)講，我認(rèn)為包括社區(qū)團(tuán)購(gòu)等渠道形態(tài)對(duì)調(diào)味品整體的行業(yè)沖擊是較小的。

《紅周刊》：目前，調(diào)味品頭部公司的投資價(jià)值是怎樣的?

訾猛：成本壓力、庫(kù)存壓力均是短期的擾動(dòng)，短期導(dǎo)致了企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，但是中長(zhǎng)期看，逆境將會(huì)不斷考驗(yàn)企業(yè)的管理能力與現(xiàn)金流能力，因此具備明顯競(jìng)爭(zhēng)壁壘的頭部企業(yè)將會(huì)加速攫取市場(chǎng)份額。

我們認(rèn)為隨著消費(fèi)力的逐步復(fù)蘇、渠道結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化、庫(kù)存的逐步消化，在基數(shù)效應(yīng)消散的背景之下，頭部企業(yè)將逐步走出泥潭，重回業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的正軌，樂(lè)觀判斷我們認(rèn)為今年四季度頭部企業(yè)將會(huì)迎來(lái)基本面的拐點(diǎn)，因?yàn)殚L(zhǎng)邏輯沒(méi)有變，所以頭部調(diào)味品企業(yè)仍然具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　 原標(biāo)題：聚焦海天味業(yè)“提價(jià)” “業(yè)績(jī)釋放”在明年？