大金融厚積薄發(fā) 東方證券(600958)資管業(yè)務分部估值具備合理性

非銀金融方面，券商板塊無疑是近期反彈表現最佳的細分行業(yè)。中信證券分析師田良指出，風險偏好提升帶動成交額重回萬億，券商板塊估值隨之提升。貝塔驅動疊加低估值，是本輪上漲的特征。目前，券商板塊估值處于2018年以來21%分位數水平，仍處歷史低位。展望未來，貝塔因素是短期驅動，供給側改革及財富管理業(yè)務仍為中長期投資主線。建議投資者關注受益于行業(yè)供給側改革的綜合券商中金公司、華泰證券。以及財富管理賽道的優(yōu)質公司東方證券、廣發(fā)證券、興業(yè)證券和東方財富等。

隨著風險偏好處于明顯抬升階段，市場上漲均會帶動保險股實現超額收益。華創(chuàng)證券分析師徐康指出，根據上市險企最新披露的5月原保險保費數據，各公司壽險保費均呈現出邊際改善趨勢。財險保費累計增速各公司則均實現環(huán)比提升，主要是受益于疫情好轉帶來的新車銷量回暖。隨著權益市場的快速回暖，將有望和負債端修復的預期共同拉動保險股估值繼續(xù)向上，建議關注中國人壽、新華保險、中國平安。

東方證券(600958)

公司當前綜合實力位于行業(yè)第12位左右。以匯添富基金和東證資管為代表的大資管業(yè)務為其業(yè)績增長核心引擎。2021年，東方證券資管業(yè)務板塊貢獻營業(yè)利潤34.85億元，同比增長48.32%，占總營業(yè)利潤的比重達 55.93%。盈利層面，2021年東方證券凈資產收益率為9.02%，領先行業(yè)平均水平。與券商同業(yè)相比，公司的核心優(yōu)勢在于其以公募基金為代表的資產管理業(yè)務。從商業(yè)模式、財務表現、發(fā)展前景和經營獨立性角度看，資管業(yè)務分部估值具備合理性。中信證券指出，資管業(yè)務方面，公司是高成長行業(yè)中的卓越公司。其中匯添富基金利潤貢獻率21.5%，超額收益創(chuàng)造超額募資。東證資管利潤貢獻率26.8%，長鎖定期匹配長期投資。整體來看，隨著資本市場改革和證券行業(yè)業(yè)務創(chuàng)新，頭部券商盈利能力有所提升。依托優(yōu)秀的資管及公募子公司，東方證券在資產管理領域形成了自身特色，有望在未來的行業(yè)競爭中建立差異化競爭優(yōu)勢。

廣發(fā)證券(000776)

公司一季度盈利低于預期的主因是投資端權益市場的大幅下行，公司一季度凈投資虧損10.6億元，去年同期凈投資利得為18.9億元，同比減少156.3%。主營業(yè)務來看，公司資管業(yè)務展現韌性，一季度資產管理及基金管理業(yè)務收入23.4億元，同比小幅下降1.3%，一季度占營業(yè)收入占比達49%，財富管理護城河凸顯。經紀業(yè)務小幅承壓，公司一季度經紀業(yè)務凈收入16.5億元，同比減少9.8%，預計主要是一季度權益市場下挫影響市場交活度及基金代銷下滑所致。此外，公司投行業(yè)務復蘇，一季度投行業(yè)務凈收入為1.5億元，同比增長27.0%，公司投行業(yè)務有望逐季放量。公司一季度大投資業(yè)務受權益市場下行影響大幅承壓是導致業(yè)績承壓的主因。預計后續(xù)隨著寬信用預期下的市場反彈，投資負面影響將進一步緩釋。天風證券指出，公司基金管理和資管業(yè)務具備穩(wěn)固競爭優(yōu)勢，仍為大財富管理邏輯下的優(yōu)質投資標的。受益于居民財富管理轉型以及資本市場機構化，公司基本面依然向好。

東方財富(300059)

公司子公司東方財富證券的證券投資基金托管資格已獲核準，東方財富證券自批復之日起6個月內完成基金托管業(yè)務的籌備工作，并將于換領經營證券期貨業(yè)務許可證后，對外開展基金托管業(yè)務。隨著子公司獲得基金托管業(yè)務資格，基金托管業(yè)務有望與基金代銷業(yè)務形成良好的協同效應，公司整體的基金銷售業(yè)務有望與基金托管業(yè)務共同發(fā)展。華泰證券指出，隨著東方財富證券獲得基金托管資格，東方財富在基金相關業(yè)務方面形成了代銷+托管的完整布局，我們認為后續(xù)協同效應有望逐步顯現。一方面，基金代銷業(yè)務有望為托管業(yè)務引流。截至2022年一季度，從非貨幣基金保有量看，東方財富旗下天天基金/東方財富證券為6175億元/61億元，為公司托管業(yè)務的發(fā)展打下良好的基礎。另一方面，托管業(yè)務的發(fā)展有望進一步推動代銷業(yè)務的增長。基金托管業(yè)務包括清算交割、保管資產等，托管業(yè)務的發(fā)展有助于進一步強化對基金公司的服務能力，與基金公司的合作進一步加深有助于代銷業(yè)務的發(fā)展。

中國人壽(601628)

公司2021年總保費、內含價值與NBV規(guī)模均保持行業(yè)第一，市占率達20%，較第二位領先優(yōu)勢擴大至4.1個百分點，龍頭地位愈發(fā)穩(wěn)固。2019-2021年營業(yè)收入、歸母凈利潤、內含價值復合增長率分別為10.1%、64.7%、14.8%，分別為四家上市壽險公司中第2位、第1位、第1位。2007-2021年平均ROE、ROEV分別為11%、16%，兩者韌性均較強，業(yè)績回報穩(wěn)健可持續(xù)。海通國際證券指出，壽險方面，公司負債端連續(xù)四年優(yōu)于同業(yè)。個險渠道端，代理人規(guī)模多年來穩(wěn)居行業(yè)第一，2011-2021年人均產能持續(xù)提升，復合增速達7.6%，量價雙重優(yōu)勢奠定公司保費增長動能。此外，公司持續(xù)推進“大健康”、“大養(yǎng)老”戰(zhàn)略，通過國壽大健康基金投資布局健康產業(yè)上下游企業(yè)，積極打造養(yǎng)老社區(qū)“東西南北中”重點戰(zhàn)略區(qū)域布局。我們認為，依托公司強大品牌優(yōu)勢和服務能力，有望帶動康養(yǎng)服務與保險主業(yè)協同共進。

中國平安(601318)

公司一季度實現歸母凈利潤出現一定幅度下滑，主要受資本市場波動影響。公司實現歸母營運利潤同比增長10.0%，主要得益于壽險及健康險業(yè)務、銀行業(yè)務、科技業(yè)務板塊的拉動。長城證券指出，一季度經濟形勢復雜多變，疫情擾動依然延續(xù)，不確定性增加。面對挑戰(zhàn)，平安壽險堅守改革初心，圍繞“渠道+產品”雙輪驅動戰(zhàn)略部署，堅定推動代理人隊伍高質量轉型，一季度主推增額終身壽險產品“盛世金越”兼顧價值和規(guī)模;依托集團醫(yī)療健康生態(tài)圈，通過“保險+健康管理”、“保險+高端養(yǎng)老”、“保險+居家養(yǎng)老”三大核心服務構建差異化競爭優(yōu)勢。公司整合線上線下醫(yī)療、持續(xù)推進北大醫(yī)療收購項目、完善醫(yī)療和健康機構覆蓋。2022年壽險轉型收官之年，期待改革效果進一步呈現帶來的全年價值改善。長期來看，公司綜合金融和科技實力突出，看好長期價值和潛力。且公司實施2022年度長期服務計劃，參與計劃的核心人才超9萬人，計劃資金達44.39億元，有望進一步激勵公司員工拉動整體經營業(yè)績實現快速增長。

標簽： 大金融厚積薄發(fā) 東方證券 廣發(fā)證券 東方財富

　　 原標題：大金融厚積薄發(fā) 東方證券(600958)資管業(yè)務分部估值具備合理性