外國金主看好人民幣債券 無懼債市調(diào)整大幅買入國債

境外機構(gòu)在2016年12月份單月增持了人民幣債券174億元，增持力度相較11月份小幅增強。自2016年2月份3號文發(fā)布以來，境外機構(gòu)已累計增持人民幣債券2315億元，其中境外機構(gòu)尤為看好國債等利率債。2016年3月份以來，境外機構(gòu)累計增持利率債和國債分別為2822億元和1711億元。

展望未來，預(yù)計境外機構(gòu)仍將繼續(xù)增持人民幣債券，增持動力主要來源于四個方面：我國債券市場開放以及人民幣加入SDR貨幣籃子的政策效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵；人民幣債券有望在未來被國際主流債券指數(shù)所納入；中美利差的進一步反彈走闊；人民幣匯率在未來逐步企穩(wěn)乃至出現(xiàn)升值。

境外機構(gòu)小幅增持人民幣債券

根據(jù)中債登與上清所最新發(fā)布的托管數(shù)據(jù)，2016年12月份境外機構(gòu)在中債登的債券托管總量達到7788.49億元，12月份單月增持債券218.63億元，相比11月接近翻番；境外機構(gòu)12月份在上清所的債券托管總量為208.75億元，12月單月下降了44.86億元。12月份單月，境外機構(gòu)在中債登與上清所合計增持了173.77億元人民幣債券，相比11月份增持量小幅上升17.27億元，境外機構(gòu)對人民幣債券的增持力度小幅增強。

其中，國債等利率債依舊是境外機構(gòu)配置人民幣債券的首選。境外機構(gòu)在2016年12月份單月增持利率債規(guī)模為194.97億元，其中增持國債69.36億元。截至2016年12月，境外機構(gòu)已連續(xù)10個月增持利率債，連續(xù)14個月增持我國國債。

境外機構(gòu)在我國國債市場中的占比，也由2016年年初的2.62%穩(wěn)步提升至3.93%，境外機構(gòu)對我國國債的青睞熱度持續(xù)。此外，境外機構(gòu)在我國債券市場整體中的占比，也由年初時的1.26%小幅提升至1.38%，由于我國信用債市場相對不發(fā)達、境外機構(gòu)對我國信用債市場缺乏了解、以及我國債券市場近來信用風險事件頻發(fā)等因素的影響，境外機構(gòu)對我國的信用債關(guān)注度依然較低，這也與其他國家債券市場開放初期境外機構(gòu)持債偏好國債的歷史經(jīng)驗相符�？傮w而言，相比其他已開放的債券市場，我國債券市場中的境外機構(gòu)占比依然具備大幅提升空間。

債市調(diào)整給境外機構(gòu)帶來絕佳買入良機

2016年年底，我國債券市場經(jīng)歷了一波劇烈調(diào)整，10年期國債收益率在半個多月內(nèi)快速上行接近3.4%，此次調(diào)整是由多種因素共振所造成的流動性緊張所致。我們認為，當時的債券市場調(diào)整難言結(jié)束，對債券市場的悲觀情緒可能成為境外機構(gòu)增持人民幣債券的不利因素，但從12月的托管數(shù)據(jù)來看，本輪調(diào)整對境外機構(gòu)的“配置型”需求而言，無疑利大于弊，我國較高的債券收益率具有較高配置價值。

境外機構(gòu)看好債市未來發(fā)展前景

我們判斷，2017年境外機構(gòu)仍將繼續(xù)增持人民幣債券，支撐邏輯有以下幾個個方面。

第一，我國債券市場開放以及人民幣加入SDR的政策效應(yīng)仍將持續(xù)起效，這一因素將是境外機構(gòu)持續(xù)增持人民幣債券的一個主導因素。

第二，不可忽視人民幣債券在未來加入主流國際債券指數(shù)可能帶來的被動配置需求。對境外機構(gòu)而言，特別是對除各國央行等官方機構(gòu)之外的境外投資者而言，進入中國存在著多重顧慮，其中之一便是人民幣債券目前尚未被國際主流債券指數(shù)所接納，這一因素對境外機構(gòu)持有人民幣債券具有一定的潛在影響。

第三，2017年，人民幣匯率因素有望成為影響境外機構(gòu)增持人民幣債券的積極因素之一。2016年末，美元不斷走強，主要是受到對特朗普經(jīng)濟刺激政策過度樂觀預(yù)期的影響，隨著特朗普上臺之后預(yù)期將不斷糾偏，美元強勢將不受到其經(jīng)濟基本面的支撐。

人民幣匯率將有望在2017年企穩(wěn)乃至反彈。未來將有望逐步替代目前強烈的單邊下跌預(yù)期，人民幣債券對境外機構(gòu)而言將更具吸引力。

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