天新藥業(yè)IPO前夕大舉分紅 上市融資必要性受到市場(chǎng)質(zhì)疑

上周雖然只有兩個(gè)交易日，但也有高達(dá)9家公司接受上市審核，其中陜西紅星美羚乳業(yè)股份有限公司因未能對(duì)某些事項(xiàng)進(jìn)行充分準(zhǔn)確披露并說明其合理性，其創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)予以終止審核。除美羚乳業(yè)外，其余8家公司均順利過會(huì)。本周共計(jì)有13家公司將上會(huì)，因存在現(xiàn)金流持續(xù)惡化、大額分紅被質(zhì)疑、凈利潤(rùn)大幅波動(dòng)等問題，智微智能、天新藥業(yè)以及豐立智能三公司飽受市場(chǎng)質(zhì)疑。

智微智能 現(xiàn)金流持續(xù)惡化

深圳市智微智能科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱：智微智能)主營(yíng)業(yè)務(wù)為教育辦公類、消費(fèi)類、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備類、網(wǎng)絡(luò)安全類、零售類及其他電子設(shè)備產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)。

從業(yè)績(jī)角度來看，智微智能在2019年、2020年出現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)288%、65%。雖然2020年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較2019年有所下滑，但依舊保持較快速增長(zhǎng)?？梢钥吹降氖?，隨著業(yè)績(jī)基數(shù)的快速增長(zhǎng)，智微智能動(dòng)輒翻番的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖押茈y保持。2021年，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偈欠駮?huì)繼續(xù)放緩還是未知數(shù)。從2021年上半年來看，公司歸母凈利潤(rùn)為7197.51萬(wàn)元。雖然公司表示收入存在季節(jié)性，但下半年能否大幅釋放還有待披露年報(bào)后方能知曉。

雖然智微智能業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但現(xiàn)金流卻持續(xù)惡化。2018年-2021年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2.61億元 、 1.49 億 元 、 970.72 萬(wàn)元、-3153.24萬(wàn)元。2018年-2020年，公司現(xiàn)金流不僅大幅下降，進(jìn)入2021年后還出現(xiàn)負(fù)值。近幾年來，智微智能凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流呈現(xiàn)明顯的背道而馳現(xiàn)象。

銷售數(shù)據(jù)“打架”則是另一個(gè)被業(yè)內(nèi)普遍關(guān)注的問題。2018年-2021年上半年，智微智能向銳捷網(wǎng)絡(luò)銷售金額分別為16776.03萬(wàn)元、19348.92 萬(wàn)元、27749.11 萬(wàn)元、13476.71萬(wàn)元。從銳捷網(wǎng)絡(luò)披露的采購(gòu)數(shù)據(jù)來看，同期向智微智能采購(gòu)金額分別為16318.14萬(wàn)元、19622.34 萬(wàn)元、26912.15 萬(wàn)元、13636.39萬(wàn)元。簡(jiǎn)單對(duì)比發(fā)現(xiàn)，銷售雙方的披露數(shù)據(jù)存在差異，數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。

天新藥業(yè) 大額分紅被質(zhì)疑

江西天新藥業(yè)股份有限公司(簡(jiǎn)稱：天新藥業(yè))主要從事單體維生素產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品包括維生素B6、維生素B1、生物素、葉酸、維生素D3、抗壞血酸棕櫚酸酯、維生素E粉等。

對(duì)于天新藥業(yè)來說，IPO前夕大舉分紅，上市融資必要性則受到市場(chǎng)質(zhì)疑。招股書顯示，2018年至2021年上半年，天新藥業(yè)歸母凈利潤(rùn)分別約為10.98億元、7.38億元、8.97億元和4.25億元，合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.33億元。而在2018年-2020年期間，公司分別分紅10.01億元、7.88億元和10.64億元，累計(jì)分紅金額高達(dá)28.53億元。由此可見，天新藥業(yè)三年分紅額不僅超過了近三年半實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)總和，同時(shí)也超過23.97億元的融資額。

大額分紅，受益方無疑是實(shí)控人許江南、許晶父女。從股東結(jié)構(gòu)來看，許江南直接或間接持有天新藥業(yè)58.78%的股份，許晶合計(jì)持有15.99%的股份，兩人合計(jì)持股約為74.77%。通過持股比例計(jì)算，天新藥業(yè)實(shí)控人通過多次大額分紅獲得超過21億元的真金白銀。在業(yè)內(nèi)人士看來，天新藥業(yè)在準(zhǔn)備上市前進(jìn)行了多次大額分紅，有可能是趕在新股東加入前，將公司此前累計(jì)的收益落袋為安。

天新藥業(yè)在招股書中表示，維生素生產(chǎn)涉及復(fù)雜的工藝，其工藝原由國(guó)際維生素巨頭所壟斷。維生素生產(chǎn)企業(yè)生存和發(fā)展需要有較強(qiáng)的整體技術(shù)實(shí)力，其中產(chǎn)品生產(chǎn)工藝、質(zhì)量控制水平都非常重要。只有掌握核心技術(shù)并具有較強(qiáng)的新產(chǎn)品研發(fā)能力和較高生產(chǎn)工藝水平的企業(yè)才能獲得市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，這都需要較長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)踐和積累。從天新藥業(yè)的表述來看，想獲得市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，擁有較強(qiáng)的研發(fā)能力、掌握核心技術(shù)才是關(guān)鍵。從研發(fā)角度來看，天新藥業(yè)投入?yún)s遠(yuǎn)不及同行。2018年-2021年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為 1.69%、2.38%、2.14%、1.92%，而同行業(yè)可比公司同期研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為 5.48%、5.99%、4.7%、4.69%。

豐立智能

浙江豐立智能科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱：豐立智能)是一家專業(yè)從事小模數(shù)齒輪、齒輪箱以及相關(guān)精密機(jī)械件等產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)。

2019年-2021年，豐立智能營(yíng)業(yè)收入分別為3.05億元、3.75億元、5.68億元，營(yíng)業(yè)收入保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。與營(yíng)業(yè)收入相比，公司凈利潤(rùn)則出現(xiàn)明顯波動(dòng)。同期豐立智能歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為6243.26萬(wàn)元、4801.99萬(wàn)元、6079.26萬(wàn)元。其中2020年公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑23%;2021年雖然同比出現(xiàn)增長(zhǎng)，但仍低于2019年水平。整體來看，2021年公司營(yíng)業(yè)收入較2019年大幅增長(zhǎng)86%，歸母凈利潤(rùn)卻下滑了3%。

在業(yè)績(jī)波動(dòng)背后，豐立智能毛利率在行業(yè)中也不占優(yōu)勢(shì)。招股書顯示，2019年至2021年，豐立智能綜合毛 利 率 分 別 為 26.94% 、25.42% 、21.19%?？梢姡?020年毛利率小幅下滑后，2021年開始加速下滑。從同行業(yè)可比公司來看，2019年-2021年毛利率算數(shù)平均值分別為35.85%、35.49%、35.01%，行業(yè)平均毛利率表現(xiàn)穩(wěn)定。簡(jiǎn)單對(duì)比來看，公司綜合毛利率和同行可比公司平均值存在較大差異，其中2021年差值進(jìn)一步拉大到13.82個(gè)百分點(diǎn)，即便在剔除氣動(dòng)工具后，公司毛利率仍與行業(yè)平均值有超過10個(gè)百分點(diǎn)的差距。(本報(bào)記者 林珂)

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