A股延續(xù)震蕩筑底 持股過節(jié)未嘗不可

我們認(rèn)為，國慶節(jié)后三季報催化偏正面，但流動性與風(fēng)險偏好維持中性，A股延續(xù)震蕩筑底。

A股歷史上，國慶節(jié)后大概率上漲，今年預(yù)計難大跌也難大漲。(1)2005年以來國慶節(jié)后只有3次下跌，其中2008年、2018年這兩次大跌的三個特征當(dāng)前不符合：外部突發(fā)因素沖擊明顯、A股盈利快速下滑、信貸增速極低;當(dāng)前都不符合，大跌概率偏低。(2)國慶后5次節(jié)后大漲的三類特征也不符合：盈利上行同時疊加信用改善(2007年、2009年、2020年)、流動性驅(qū)動的大震蕩后的反彈(2015年)、盈利筑頂回落但流動性超預(yù)期轉(zhuǎn)松(2010年);當(dāng)前類似于2010年的盈利已筑頂回落，但11月海外Taper概率大，節(jié)后超預(yù)期寬松概率低，大漲概率也較小。(3)收益率分化嚴(yán)重以及低估值行業(yè)邏輯偏差，節(jié)后大面積減倉或調(diào)倉保收益的概率較小。首先，今年偏股混合型基金前三季度收益率標(biāo)準(zhǔn)差僅次于2007年，排名前列的基金經(jīng)理領(lǐng)先優(yōu)勢較大，10月后大面積減調(diào)倉保收益動力較弱。其次，復(fù)盤過去四季度的“吃飯”行情，即使基金因排名等因素進(jìn)行行業(yè)切換，最重要的考慮因素仍是行業(yè)景氣的相對優(yōu)勢，而當(dāng)前低位的銀行、地產(chǎn)在政策嚴(yán)控與信用風(fēng)險下景氣被壓制，基金調(diào)倉至該類板塊概率小。

低倉位可持股過節(jié)，高倉位關(guān)注風(fēng)格擴(kuò)散下高低切換;政策導(dǎo)向的大眾消費，估值性價比高的電力、半導(dǎo)體以及調(diào)整后的周期、新能源等值得關(guān)注。(1)市場仍處震蕩筑底中，調(diào)整結(jié)束的三特征：風(fēng)險偏好壓制事件落地、強(qiáng)勢板塊大幅調(diào)整、成交額縮量，均未出現(xiàn)。(2)低倉位可持股過節(jié)，高倉位需注意風(fēng)格擴(kuò)散下的高低切換。(3)當(dāng)前行業(yè)配置方向：其一，估值景氣匹配角度，估值性價比較高的電力、半導(dǎo)體等值得關(guān)注;此外，調(diào)整后的周期、新能源，消費中部分食品、醫(yī)藥，軍工中航發(fā)、電子元器件等也值得關(guān)注。其二，短期政策導(dǎo)向的方向，一是消費托底經(jīng)濟(jì)需求對大眾消費板塊(旅游、酒店、餐飲、體育等)有催化。二是專項債加快發(fā)行，新基建相關(guān)的特高壓建設(shè)等有望受益。三是制造強(qiáng)國政策導(dǎo)向?qū)?ldquo;專精特新”制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域中小市值龍頭有催化。四是國改下半年有望加速，低估值國企或受益。其三，日歷效應(yīng)上，國慶節(jié)前后食品飲料、醫(yī)藥等消費表現(xiàn)較好。

風(fēng)險提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺不及預(yù)期。

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