華慧能源IPO 產銷數據勾稽異常產量有夸大嫌疑

毛利率遠超行業(yè)水平合理性待考

原材料采購價格疑點叢生

2018年至2020年，華慧能源主營業(yè)務毛利率分別為41.98%、46.62%、54.62%，呈逐年攀升之勢。其招股書披露的同行業(yè)可比公司毛利率的平均值分別為37.47%、36.14%、34.72%，華慧能源分別高于可比公司毛利率均值4.51個百分點、10.48個百分點、19.90個百分點。

對此，華慧能源稱，與同行業(yè)公司相比，雖然公司類似業(yè)務產品同為鋰電池產品，但主要應用領域及客戶群體存在差異，其創(chuàng)新的工藝路線帶來的高安全性以及可提供定制化產品，使其在智能玩具領域具有明顯的競爭優(yōu)勢。

有意思的是，在2016年、2017年，其毛利率分別為36.26%、37.14%，與前述可比公司毛利率水平近似。那么到了招股書披露的相應年份，為何其毛利率卻突然高于可比公司了呢?若按上述解釋，此前其產品結構與可比公司也存差異，競爭優(yōu)勢應該一直存在才對，為何此前毛利率卻并未太高呢?具體原因恐怕還需要公司做出解釋。

需要補充的是，華慧能源毛利率升高與其下游原材料大幅降價有關，其在招股書中表示，上游磷酸鐵鋰行業(yè)產能過剩、材料價格持續(xù)下降，2018年至2020年，其采購磷酸鐵鋰的單價分別為50.36元/千克、21.98元/千克、13.09元/千克，其中2019年、2020年其磷酸鐵鋰的采購單價降幅分別高達56.35%、40.48%，降幅相當大。

不過華慧能源同行業(yè)可比公司的原材料中同樣包含磷酸鐵鋰，為何同行業(yè)公司的毛利率均值未出現大幅攀升的情況呢?

為解開疑惑，記者進一步查詢磷酸鐵鋰價格情況，據Wind數據顯示，2019年、2020年，國產正極材料磷酸鐵鋰的單價分別在41.0元/千克~49.5元/千克區(qū)間、34.0元/千克~41.0元/千克區(qū)間，并大致呈逐月下降趨勢。不過相比之下，華慧能源磷酸鐵鋰采購單價竟然僅為上述最低價的一半甚至更低，那么，為何其能夠以如此低的價格采購到相關原材料呢?這恐怕也需公司給出具體解釋。

不僅如此，華慧能源采購模式的合理性也有疑點。2018年至2020年，其采購磷酸鐵鋰的金額分別為2038.46萬元、716.77萬元、98.09萬元，按上文其采購單價推算，其采購數量分別為404.8噸、326.1噸、74.9噸。但正如上文所介紹，2019年、2020年，磷酸鐵鋰的采購單價在大幅下降，為何其卻在2018年高價時大量采購磷酸鐵鋰，而至2020年價格低廉時，采購反而大量減少呢?到底是其存貨管理有問題，還是另有他因?

據Wind數據顯示，自2020年底開始，磷酸鐵鋰市場價格逐步回升，2021年磷酸鐵鋰單價在38.5元/千克~103.0元/千克。但2021年上半年，華慧能源并未采購磷酸鐵鋰，而是在消化此前的庫存，因此磷酸鐵鋰提價影響暫時未反映在其財報中，但后續(xù)隨著低價原材料庫存消耗殆盡，其毛利率恐怕也將進入下滑通道。

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