光伏平價(jià)時(shí)代：“擁硅為王”再現(xiàn)？

發(fā)布時(shí)間：2021-11-01 18:32:22

編輯:

來(lái)源:華爾街見(jiàn)聞

字體：大中小

11月1日，停牌7個(gè)月之久的保利協(xié)鑫能源在香港聯(lián)交所恢復(fù)交易，股價(jià)旋即大漲。截至11月1日收盤，這家全球最大的顆粒硅制造商的股價(jià)報(bào)3.60，收漲81.82%。

在上游原材料價(jià)格大漲的壓力下，很多光伏企業(yè)今年都因成本上升而盈利大減。強(qiáng)如隆基這種光伏龍頭，今年也出現(xiàn)了“增收不增利”的情況。

與下游企業(yè)相反的是，得益于硅料價(jià)格高企，處于上游產(chǎn)業(yè)鏈的“硅料四大天王”在今年前三季度賺的可謂是盆滿缽滿：

保利協(xié)鑫：上半年?duì)I收歸母凈利潤(rùn)約為24.07億元，扭虧為盈。
新特能源：前三季度歸母凈利潤(rùn)為32.01億元，同比增長(zhǎng)4755.93%。
大全能源：前三季度歸母凈利潤(rùn)為44.73億元，同比增長(zhǎng)799.73%。
通威股份：前三季度歸母凈利潤(rùn)為59.45億元，同比增長(zhǎng)78.4%。

那么，未來(lái)硅料價(jià)格走勢(shì)如何，“擁硅為王”時(shí)代能再現(xiàn)嗎？

硅料價(jià)格周期復(fù)盤

在光伏行業(yè)并不算長(zhǎng)的歷史上，曾多次出現(xiàn)“擁硅為王”的局面。對(duì)于硅價(jià)的周期性波動(dòng)，國(guó)金證券姚遙團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，供需錯(cuò)配是漲價(jià)主因，高比例長(zhǎng)單會(huì)加劇價(jià)格波動(dòng)：

多晶硅產(chǎn)能剛性且擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，更易出現(xiàn)供不應(yīng)求導(dǎo)致漲價(jià)的現(xiàn)象；復(fù)盤多晶硅三輪漲價(jià)周期，后兩輪中長(zhǎng)協(xié)單都起到推波助瀾作用。

短期：供需錯(cuò)配，硅料為產(chǎn)業(yè)鏈最瓶頸環(huán)節(jié)

2007年，隨著“光明工程計(jì)劃”的提出，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)正式起步；2008年以后，受金融危機(jī)影響，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入曲折發(fā)展階段；2013年后，光伏在補(bǔ)貼的推動(dòng)下裝機(jī)迎來(lái)快速增長(zhǎng)期；2018年后，光伏降本增效顯著，逐步迎來(lái)平價(jià)時(shí)代。近年，在全球加速脫碳的背景下，各國(guó)的政策、金融更是助力光伏產(chǎn)業(yè)高速增長(zhǎng)。

這一背景下，國(guó)金證券姚遙團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：

在“光伏平價(jià)”這一背景下，光伏需求彈性十足，裝機(jī)預(yù)測(cè)邏輯轉(zhuǎn)向“供給瓶頸決定需求”。
2022年硅料仍為產(chǎn)業(yè)鏈最瓶頸環(huán)節(jié)，全年均價(jià)有望保持15萬(wàn)元以上。
硅片擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)大于硅料，高比例長(zhǎng)單逐漸常態(tài)化。
工業(yè)硅價(jià)格漲幅受下游需求限制，高盈利下供給有望增加。

華創(chuàng)證券分析師龐天一也給出了類似的觀點(diǎn)：

目前，年內(nèi)并沒(méi)有較大的硅料產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，四季度又為裝機(jī)旺季，硅料供需緊張程度將進(jìn)一步加劇。從短期來(lái)看，硅料一直穩(wěn)持在價(jià)格高位，上漲空間有限，上漲態(tài)勢(shì)趨緩。從長(zhǎng)期來(lái)看，待未來(lái)硅料產(chǎn)能釋放，供需平衡將有望緩解。

中長(zhǎng)期：門檻較高，1.5~2萬(wàn)元/噸或?yàn)殚L(zhǎng)期盈利中樞

對(duì)于硅料企業(yè)的特征，姚遙團(tuán)隊(duì)總結(jié)道：

多晶硅是光伏產(chǎn)業(yè)鏈里技術(shù)、資金壁壘最高（8-10 億元/萬(wàn)噸）、擴(kuò)產(chǎn)周期最長(zhǎng)（1.5-2 年）的環(huán)節(jié)之一，為了達(dá)到更優(yōu)的成本控制，如今多晶硅擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)輒5萬(wàn)噸起跳，不僅提高了硅料行業(yè)的進(jìn)入門檻，同時(shí)也增大了能耗管控和安全風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí)往往十分謹(jǐn)慎（代表對(duì)IRR 的要求高）；同時(shí)由于擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)、產(chǎn)能啟停成本高昂，為了避免盈利波動(dòng)帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)根據(jù)當(dāng)下或未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)價(jià)格的判斷進(jìn)行收益率分析，一般需要項(xiàng)目IRR 至少達(dá)到25%以上（代表當(dāng)下盈利水平可能會(huì)影響投資決策）。

基于以上分析，姚遙團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，長(zhǎng)期硅料價(jià)格將圍繞一個(gè)合理的價(jià)格/盈利中樞上下波動(dòng)，因此，可以從企業(yè)決策角度倒推多晶硅企業(yè)的長(zhǎng)期合理盈利中樞。在按照硅料單噸投資額8~10億元，當(dāng)單噸凈利為1.5~2億元時(shí)，運(yùn)營(yíng)期IRR 為18%~27%，六年內(nèi)IRR為4%~17%這些條件進(jìn)行推算后，國(guó)金證券姚遙團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：