保增長政策預(yù)期可能上升 節(jié)后A股可能開啟修復(fù)行情

短期來看，節(jié)后A股可能開啟修復(fù)行情。

首先，春節(jié)期間分子端的變化仍偏弱，但節(jié)后保增長政策預(yù)期可能上升。一方面，2022年春運恢復(fù)數(shù)據(jù)、春節(jié)票房、1月PMI、地產(chǎn)銷售、節(jié)前最后兩天業(yè)績預(yù)告等均偏弱;另一方面，1月社融信貸數(shù)據(jù)上升可能提升信用回升預(yù)期，且節(jié)后馬上進入兩會預(yù)期，保增長預(yù)期可能進一步加強。

其次，節(jié)后分母端流動性改善概率較大。一是美聯(lián)儲1月議息會議后，市場對全年加息次數(shù)的預(yù)期穩(wěn)定在 4-5 次，當(dāng)前市場已基本price-in了收緊的預(yù)期。二是去年12月中旬調(diào)整以來，新發(fā)基金和外資保持穩(wěn)定，但融資流出超1000億、交易結(jié)算金減少超2500億，而從節(jié)日期間海外市場大漲和節(jié)后情緒資金基本呈現(xiàn)流入的季節(jié)性效應(yīng)來看，節(jié)后流動性明顯改善是大概率。

第三，節(jié)后風(fēng)險偏好將明顯回升。一方面，美股、港股等海外市場在節(jié)日期間修復(fù)明顯，市場擔(dān)憂的全球共振下跌風(fēng)險短期消除;另一方面，中期來看，俄烏沖突升級可能性較小、春晚冬奧等科技元素驚艷、發(fā)改委強調(diào)超前基建等，將對節(jié)后市場風(fēng)險偏好有明顯提振。

我們認(rèn)為，當(dāng)前A股市場已處中期底部區(qū)域。目前A股估值處于兩次歷史低點之間，成交額/自由流通市值占比已降低至2.17%的歷史低位，低估值個股占比為5.40%，已低于2019年初，股權(quán)風(fēng)險溢價已上升至2.80%的高位區(qū)域。

從市場風(fēng)格來看，節(jié)后成長風(fēng)格仍將相對價值占優(yōu)。價值仍處于預(yù)期修復(fù)階段，基本面拐點尚未確認(rèn)。原因一是1月PMI繼續(xù)回落，12月社融總量企穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)上顯示實體融資需求不足。二是價值風(fēng)格可能受益于短期的信用回升、保增長政策預(yù)期進一步加強等而出現(xiàn)一定的估值修復(fù)。因此，成長風(fēng)格在近期回調(diào)及業(yè)績超預(yù)期下估值性比價凸顯，成長風(fēng)格邊際景氣回落但絕對景氣仍強。近期調(diào)整以來，成長風(fēng)格估值分位數(shù)從80%降至50%，而價值風(fēng)格則從50%降至40%。創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)前換手率1.44%，回落至2016年來的中樞水平，估值性價比優(yōu)勢已凸顯。

行業(yè)配置方面，我們建議關(guān)注關(guān)注業(yè)績超預(yù)期的新能源、半導(dǎo)體，政策導(dǎo)向的新基建和大眾消費，預(yù)期改善的傳媒和計算機，海外映射下的科技和金融等。配置上關(guān)注幾個角度：

其一，業(yè)績角度。可關(guān)注業(yè)績超預(yù)期而景氣延續(xù)的新能源小金屬、材料、光伏輔材、半導(dǎo)體設(shè)備、封測等，我國出口韌性后續(xù)有望超預(yù)期的紡服輕工等，PPI-CPI收斂下受益的機械、家電等。

其二，政策導(dǎo)向角度?；ㄍ械捉?jīng)濟下的新基建中特高壓、充電樁以及低估值建筑建材央企，防疫政策精準(zhǔn)化而更多讓位消費下的大眾消費。

其三，預(yù)期改善角度。元宇宙相關(guān)且有冬奧會開幕催化的傳媒、數(shù)字經(jīng)濟規(guī)劃落地的計算機，季節(jié)性效應(yīng)的農(nóng)業(yè)等。

其四，海外映射角度，節(jié)中海外市場科技、金融表現(xiàn)較好。

風(fēng)險提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟修復(fù)、政策出臺不及預(yù)期。

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