董明珠格力真的拿下了銀隆 股價(jià)卻幾乎毫無波瀾

2、凈利潤(rùn)差距拉大

雖然在營(yíng)收上落后，但由于格力在家用空調(diào)上巨大的品牌溢價(jià)能力，以及在空調(diào)單一品類上的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，格力的盈利能力一直顯著強(qiáng)于美的。在2012年，格力、美的凈利潤(rùn)分別為73.8億元、32.6億元，格力遙遙領(lǐng)先。直到2019年，美的才在凈利潤(rùn)上超越格力。(除了2015年)而這一超越，格力眼看也要被拉開。

2021年上半年，格力電器凈利潤(rùn)95億元，同比增長(zhǎng)49%;美的集團(tuán)凈利潤(rùn)150億元，同比增長(zhǎng)8%。同樣的，格力的高增長(zhǎng)源自于2020年的低基數(shù)。如果以2019年上半年為基數(shù)，則格力下降31%，美的下降5%。

在2021年上半年，格力的凈利潤(rùn)只相當(dāng)于美的的62%，在短短三年前格力還領(lǐng)先于美的。

3、核心空調(diào)業(yè)務(wù)被反超

更大的危機(jī)是格力賴以生存的空調(diào)業(yè)務(wù)。美的成功的多元化，已經(jīng)反過來反哺空調(diào)業(yè)務(wù)，給格力造成了更大的壓力。

財(cái)報(bào)顯示，2021年上半年，格力空調(diào)板塊收入672億元，同比大增63%，但仍然低于2019年的793億元。而美的在2021年上半年的暖通空調(diào)業(yè)務(wù)收入達(dá)764億元。

2020年美的空調(diào)業(yè)務(wù)銷售收入首次超過格力，很大程度上是因?yàn)橐咔榈挠绊?。格力比美的更倚重線下渠道，受疫情沖擊更嚴(yán)重。但在2021年，格力沒有能夠咸魚翻身，重新?lián)尰氐谝坏膶氉?/p>

核心指標(biāo)全面落后，如今連空調(diào)大本營(yíng)也丟掉，如今的格力的確應(yīng)該有危機(jī)感了。

多元化后勁不足 現(xiàn)金流下滑

看到多元化好處的格力，也在喊“加快多元化布局，培育新增長(zhǎng)點(diǎn)”(2020年格力董事會(huì)工作報(bào)告語)。但格力的多元化在經(jīng)歷了2018年、2019年的短暫高光之后，還沒有真正成型就陷入了負(fù)增長(zhǎng)。

2021年上半年，格力的生活電器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入22.1億元，同比下滑0.38%;智能裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2億元，同比下滑5.44%。這已經(jīng)是它們連續(xù)第三年下滑了。

在基數(shù)如此之低、在總營(yíng)收中的占比幾乎可以忽略不記的情況下，仍然連續(xù)三年不能取得增長(zhǎng)，格力的多元化不容樂觀。

另外，格力的現(xiàn)金流質(zhì)量也在下降。2021年上半年，格力經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-61億元。格力一向被認(rèn)為是現(xiàn)金奶牛，上市20多年，在2020年第一次出現(xiàn)中報(bào)現(xiàn)金流為負(fù)，沒想到緊接著2021年中報(bào)又一次現(xiàn)金流為負(fù)。

2020年上半年的現(xiàn)金流為負(fù)，主要是因?yàn)橐咔閷?dǎo)致收入下滑。而2021年上半年現(xiàn)金流為負(fù)，一方面是因?yàn)槭杖脒€沒有完全恢復(fù)，另一方面也與格力目前開展的渠道改革導(dǎo)致經(jīng)銷商承壓有很大關(guān)系。財(cái)報(bào)顯示，2021年上半年，格力賬上的客戶貸款及墊款凈增加了31億元。格力的這么多年的成功離不開與經(jīng)銷商的深度綁定，渠道改革如何處理好與經(jīng)銷商的關(guān)系，會(huì)是董明珠面臨的一個(gè)大問題。

格力這一年派現(xiàn)478億，董明珠獨(dú)享4億“紅包”

隨著近年來房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷，格力也結(jié)束了屬于自己的高增長(zhǎng)時(shí)代。如今回頭去看，格力在2018年之后已經(jīng)顯出疲態(tài)，2019年觸到頂點(diǎn)。求變是此后格力的主題詞。也恰是在2019年底、2020年初，高瓴成為格力第一大股東，被認(rèn)為是格力謀求變革的關(guān)鍵X變量。

一年多的時(shí)間過去，高瓴行事謹(jǐn)慎，表現(xiàn)的像個(gè)“普通股東”。在6月的股東大會(huì)上，董明珠又一次被問到高瓴對(duì)格力的支持的問題，她的回答是：“高瓴進(jìn)入格力，就是相信格力的經(jīng)營(yíng)管理層，信任本身就是一個(gè)支持。”

盤點(diǎn)高瓴入股以來格力以來最大的改變，大概要數(shù)分紅力度。高瓴入股格力時(shí)大致運(yùn)用了1:1的杠桿，400多億的收購款中有200多億是銀行配資。債權(quán)方為了保障高瓴能按時(shí)付息，要求高瓴應(yīng)促成格力每年分紅不低于50%?，F(xiàn)在來看格力的分紅已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了這一目標(biāo)。

2020年，格力分紅合計(jì)達(dá)237億元(包括年中和年終兩次分紅)，超過了此前三年分紅的總和。與此同時(shí)2020年，格力凈利潤(rùn)僅223億元，也就是說分紅數(shù)額超過了同期凈利潤(rùn)，慷慨程度可見一斑。

在這個(gè)大禮包中，格力的第一大股東，高瓴入股格力的實(shí)體珠海明駿可以分得36億元。

董明珠本人是另一個(gè)大贏家，按董明珠在格力0.74%的持股比例，她大約可以分得1.78億元。另外，董明珠還是珠海明駿的LP之一，并且有權(quán)分享珠海明駿40%的GP收益。如果不考慮融資成本、GP收益等因素，按出資比例簡(jiǎn)單估算，董明珠可以從珠海明駿的分紅中再拿到2.3億元。也就說，董明珠合計(jì)可以拿到超過4億元。

可以比較的是，自2012年董明珠開始執(zhí)掌格力，一直到2019年，七年間董明珠從格力的分紅所得總共也僅為4.6億元(估算)。對(duì)董明珠來說，2020年這一年的分紅頂?shù)蒙线^去七年。

除了分紅之外，格力這一年的回購也創(chuàng)了紀(jì)錄。

從2020年4月到2021年5月，格力連續(xù)宣布了三期回購。截至8月23日，前兩期回購已經(jīng)全部實(shí)施完成，第三期回購部分完成，累計(jì)回購了4.6億股，約占格力總股本的7.7%，共耗資241億元。按計(jì)劃，格力還有約30億元的回購額度可以在未來繼續(xù)使用。

分紅加回購，格力過去一年多已經(jīng)掏出了478億元的真金白銀，可以說格力已經(jīng)做到了能力范圍內(nèi)的極限。但是，如此巨大的力度，并沒有能夠提振格力的股價(jià)。與2020年的高點(diǎn)相比，格力股價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌了37%，市值僅相當(dāng)于美的的一半。要讓市場(chǎng)重拾對(duì)格力的信心，分紅和回購遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，格力需要在渠道改革、多元化上取得大踏步的突破，才有可能翻盤。

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