嘉華股份IPO 銷量下滑卻大幅擴產(chǎn)、業(yè)績波動明顯等問題突出

此前被證監(jiān)會暫緩表決的中健康橋醫(yī)藥集團股份有限公司近日再次沖刺上市，但依舊未能通過。除中健康橋外，上周10家擬上市公司中9家過會，過會率為90%。

本周共有9家企業(yè)上會，金融投資報記者對其進行梳理后發(fā)現(xiàn)，因存在銷量下滑卻大幅擴產(chǎn)、業(yè)績波動明顯等問題，山東嘉華生物科技股份有限公司(簡稱：嘉華股份)與內(nèi)蒙古歐晶科技股份有限公司(簡稱：歐晶科技)是本周上會企業(yè)中遭市場質(zhì)疑較多的公司。

嘉華股份被指盲目擴產(chǎn)

嘉華股份主要產(chǎn)品包括大豆分離蛋白、大豆油、大豆膳食纖維等，產(chǎn)品銷往全國各地，與國內(nèi)知名企業(yè)，如雙匯發(fā)展、安井食品、中糧集團、金龍魚等建立了良好的合作關(guān)系，同時銷往國際市場。

嘉華股份在招股書中表示，隨著居民消費能力和健康管理認知水平的提升，食品消費結(jié)構(gòu)和居民生活方式呈現(xiàn)一定的變化，消費者對食品的方便性、營養(yǎng)化和多樣化更加關(guān)注，功能性、高品質(zhì)的食品消費需求呈剛性增長態(tài)勢。從公司財務(wù)數(shù)據(jù)來看，在市場需求剛性增長背后，公司出現(xiàn)一定幅度增長，但凈利潤卻明顯滯漲，盈利能力持續(xù)下滑。具體來看，2018年-2020年，公司凈利潤分別為7313萬元、7394萬元、7408萬元，其中2019年、2020年同比增長分別為1.1%、0.18%。可見，公司凈利潤已基本停止增長。凈利潤率方面，公司2018年-2020年分別為8.82%、8.49%、7.64%。

營收增長緩慢，凈利潤停滯不前，嘉華股份將提升公司業(yè)績水平寄托在募投項目擴產(chǎn)上。表面上看，通過大幅擴產(chǎn)，一旦實現(xiàn)有效銷售，公司營收、凈利潤規(guī)模均將出現(xiàn)明顯增長。但實際上，公司各產(chǎn)品銷量均在下滑，且產(chǎn)能存在一定程度閑置。在此背景之下，仍大舉擴產(chǎn)，勝算幾何?

從嘉華股份募投項目來看，待募投項目建設(shè)完成后，將新增大豆蛋白設(shè)計產(chǎn)能60000噸、大豆油設(shè)計產(chǎn)能30000噸、大豆膳食纖維設(shè)計產(chǎn)能 16000噸。從擴產(chǎn)幅度來看，大豆蛋白較現(xiàn)有產(chǎn)能擴產(chǎn)83.33%、大豆油擴產(chǎn)100%、大豆膳食纖維擴產(chǎn)66.67%，擴產(chǎn)力度可謂不小。然而，擴產(chǎn)產(chǎn)能能否順利被市場消化，是嘉華股份業(yè)績能否如期增長的關(guān)鍵。具體而言，大豆蛋白、大豆油銷量均在2020年出現(xiàn)不同程度下滑。此外，大豆蛋白2020年產(chǎn)能利用率為80.75%，大豆油產(chǎn)能利用率則為90.9%，公司產(chǎn)能利用并未飽和。有市場人士質(zhì)疑指出，在銷量出現(xiàn)下滑，同時產(chǎn)能利用率不飽和的前期下，公司繼續(xù)擴產(chǎn)存在明顯風(fēng)險。如新增產(chǎn)能無法順利消化，將形成無效產(chǎn)能，加之產(chǎn)能增加后帶來的管理費用等增長，對于已停止增長的業(yè)績來說無疑是雪上加霜。

歐晶科技盈利能力下滑

歐晶科技主要為太陽能級單晶硅棒硅片的生產(chǎn)和輔助材料資源回收循環(huán)利用提供配套產(chǎn)品及服務(wù)，具體包括石英坩堝產(chǎn)品、硅材料清洗服務(wù)、切削液處理服務(wù)。

營收增速大幅放緩、凈利潤劇烈波動、現(xiàn)金流惡化......歐晶科技招股書中的財務(wù)數(shù)據(jù)很難讓人樂觀。2019年-2019年，公司營業(yè)收入分別為34493萬元、54811萬元、57375萬元，其中2018年、2019年同比增長分別為58.9%、4.67%;同期凈利潤分別為6307萬元、5001萬元、6193萬元，其中2018年、2019年同比增長分別為-20.7%、23.83%。值得一提的是，雖然歐晶科技2020年業(yè)績出現(xiàn)恢復(fù)性增長態(tài)勢，但就凈利潤來看，在恢復(fù)后的2020年，公司實現(xiàn)的凈利潤還不及2017年水平，盈利能力下滑明顯。凈利潤劇烈波動背后，歐晶科技現(xiàn)金流也傳遞出危險信號。2017年-2019年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分 別 為 -1488 萬 元 、-5125 萬元、-605萬元。

過于依賴單一客戶也是歐晶科技的潛在風(fēng)險點。2017年-2020年上半年，公司對第一大客戶中環(huán)股份的銷售額占營業(yè)收入的比例分別為 87.87% 、86.79% 、86.52% 、90.60%。如中環(huán)股份及其關(guān)聯(lián)方生產(chǎn)經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，將有可能減少對公司產(chǎn)品的需求，從而對公司的營業(yè)收入造成重大不利影響。值得一提的是，中環(huán)股份不僅是歐晶科技的第一大客戶，同時還是其第二大供應(yīng)商。2015年1月-2018年1月，中環(huán)股份一度持有歐晶科技42%的股權(quán)。兩者之間的關(guān)聯(lián)交易是否有失公允，也是市場關(guān)注的焦點。

此外，歐晶科技應(yīng)收賬款占比過 高 也 遭 到 業(yè) 內(nèi) 詬 病 。 2017年-2020年6月末，公司應(yīng)收賬款賬面 價 值 分 別 為 12393.74 萬 元 、20932.05 萬 元 、18328.30 萬 元 、16538.05萬元，應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比例分別為42.89%、56.49%、44.26%、50.93%，如果主要客戶經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，則可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款不能按期收回或無法收回而產(chǎn)生壞賬損失，將對公司資產(chǎn)質(zhì)量以及財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。(本報記者 林珂)

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