每日關(guān)注!中國經(jīng)濟復(fù)蘇的引擎與掣肘

鐘正生/文

(資料圖片)

2023年一季度中國不變價GDP增長4.5%，顯著強于市場預(yù)期，顯示中國經(jīng)濟開局良好。我們認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟復(fù)蘇仍然具有典型的疫后修復(fù)特征，與防疫放開相關(guān)的服務(wù)業(yè)成為拉動經(jīng)濟增長的關(guān)鍵力量，但經(jīng)濟全面復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不夠穩(wěn)固。這主要體現(xiàn)在：工業(yè)生產(chǎn)和投資的穩(wěn)步復(fù)蘇中，開始顯現(xiàn)出若干不利跡象；房地產(chǎn)投資的修復(fù)仍主要受益于保交樓政策，房地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)和新開工意愿提升均不穩(wěn)固；居民收入信心雖明顯改善，但可支配收入增長仍然未見起色，擴大居民消費仍任重道遠(yuǎn)。市場對中國經(jīng)濟增長預(yù)期可適度上修，但還密切跟蹤關(guān)鍵結(jié)構(gòu)性指標(biāo)。

第三產(chǎn)業(yè)對GDP的帶動作用突出

2023年一季度，一、二、三次產(chǎn)業(yè)不變價GDP分別增長3.7%（去年四季度為4%）、3.3%（去年四季度為3.4%）、5.4%（去年四季度為2.3%），對總體GDP的拉動分別為0.15、1.29、3.06個百分點。第三產(chǎn)業(yè)加速增長主要受三方面因素驅(qū)動：

1）防疫政策放開后接觸性、聚集型服務(wù)業(yè)補償性增長。得益于居民外出就餐、旅游出行明顯增多，一季度住宿和餐飲業(yè)增加值同比達到13.6%，去年四季度為下降5.8%，且從3月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)來看，其增速比1—2月進一步加快；批發(fā)和零售業(yè)增加值同比增長5.5%，也比去年四季度加快5.2個百分點。3月社會消費品零售總額中，餐飲收入增長26.3%，較1—2月的9.2%同樣大幅加快。

2）交通運輸業(yè)增長加快。同樣得益于人流物流恢復(fù)，一季度交通運輸、倉儲和郵政業(yè)增加值同比增長4.8%，比去年四季度的-3.9%也有明顯恢復(fù)。

3）數(shù)字經(jīng)濟帶動作用顯著增強。一季度，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增加值同比增長11.2%，明顯快于全部服務(wù)業(yè)增速。隨著平臺經(jīng)濟監(jiān)管態(tài)度逐步明晰，ChatGPT掀起數(shù)字經(jīng)濟投資熱潮，AI應(yīng)用空間打開，一季度高技術(shù)服務(wù)業(yè)的產(chǎn)值和投資均顯著抬升。1—3月高技術(shù)服務(wù)業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長17.8%，較1—2月抬升5.5個百分點。

裝備制造和原材料行業(yè)帶動工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步回暖

3月工業(yè)增加值同比增長3.9%，較1—2月的2.4%也有明顯回暖。從已公布分行業(yè)數(shù)據(jù)來看，3月工業(yè)增加值回升主要受到裝備制造行業(yè)和原材料行業(yè)的拉動。裝備制造業(yè)中，3月汽車制造業(yè)、通用和裝備制造業(yè)、TMT、電氣制造業(yè)的同比相比1-2月抬升幅度最大；原材料行業(yè)中，3月金屬制品、橡膠塑料、非金屬礦物的同比較1—2月顯著抬升，十種有色金屬、水泥、鋼材產(chǎn)量同比也升至高位。國家統(tǒng)計局介紹數(shù)據(jù)顯示，一季度裝備制造業(yè)增加值同比增長4.3%，高于規(guī)上工業(yè)1.3個百分點；原材料制造業(yè)增加值同比增長4.7%，高于規(guī)上工業(yè)1.7個百分點。

不過，工業(yè)經(jīng)濟增長面臨不少不利因素，對工業(yè)增加值增長的持續(xù)性形成一定威脅：

1）工業(yè)產(chǎn)銷率和產(chǎn)能利用率處于低位。一季度工業(yè)產(chǎn)能利用率下降至74.3%，比2020年二季度水平還略低；3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率為94.1%，比去年同期的低谷進一步下降。

2）制造業(yè)“生產(chǎn)熱、投資冷”。1—3月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下降1.9個百分點至6.2%。盡管裝備制造和原材料行業(yè)的生產(chǎn)形勢向好，但從已公布的分行業(yè)固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來看，1—3月金屬制品、通用和專用設(shè)備、汽車制造、TMT行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速均較1—2月有所下降。

3）高技術(shù)制造業(yè)的生產(chǎn)、投資均顯著下滑。1—3月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值同比降至0.9%，為2011年以來首次低于工業(yè)增加值總體；高技術(shù)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比降至15.2%，相比去年12月顯著降低了7個百分點。3月高技術(shù)產(chǎn)品對中國出口的拖累達到3.1個百分點，外圍環(huán)境對中國中長期產(chǎn)業(yè)升級、科技突圍的不利影響值得警惕。

4）采礦業(yè)工業(yè)增加值大幅下滑。3月采礦業(yè)增加值同比僅為0.9%，相比1—2月的4.7%降幅較大。其作為原材料行業(yè)的上游，可能體現(xiàn)了原材料行業(yè)的減產(chǎn)預(yù)期。

5）出口交貨值負(fù)增長小幅加深，與3月出口數(shù)據(jù)的靚麗表現(xiàn)存在出入。對我國出口景氣度超預(yù)期的判斷還需時間考驗。

房地產(chǎn)投資的復(fù)蘇仍不穩(wěn)固

3月房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比收縮5.9%，相比1—2月小幅回落0.2個百分點。其中，房地產(chǎn)竣工面積增速躥升，創(chuàng)2021年下半年以來新高，商品房銷售增速小幅抬升，但新開工和施工面積增速顯著回落。這意味著，當(dāng)前房地產(chǎn)投資修復(fù)以“保交樓”為主要特征，房企新開工意愿依然不強。我們認(rèn)為，造成這一狀況的原因主要在于：

1） 房地產(chǎn)銷售以二手房為更強，房地產(chǎn)庫存仍在積累，從而對新開工的帶動作用有限。從我們統(tǒng)計的15個樣本城市看，3月二手房日均銷售面積同比增速高達77.2%。1—3月住宅商品房待售面積累計同比增速保持在15.5%高位，房地產(chǎn)庫存增長的勢頭并未得到扭轉(zhuǎn)。

2） 不同層級城市新房銷售的恢復(fù)存在明顯分化，對房地產(chǎn)銷售的整體帶動作用還不強。從我們統(tǒng)計的57個樣本城市高頻數(shù)據(jù)看，3月一線、新一線城市新房銷售強于去年同期，也略高于歷史同期均值；但二線、三線城市商品房銷售低于去年及歷史同期均值；四五線城市相比歷史同期均值仍有較大差距。57個樣本加總顯示的房地產(chǎn)銷售改善程度不強。

3）房地產(chǎn)開發(fā)資金來源雖普遍改善，但民企與國企之間可能還存在較大差距。3月地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源當(dāng)月同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，個人按揭貸款、定金及預(yù)收款和其它資金來源增速分別達到19.9%、13.5%和15.6%，國內(nèi)貸款同比也達到6%，但自籌資金跌幅仍有17.4%，意味著房企融資渠道尚未完全打開。根據(jù)國家統(tǒng)計局介紹數(shù)據(jù)，一季度房地產(chǎn)開發(fā)民間投資下降13.8%，較房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額低8個百分點，意味著民營房企的信心恢復(fù)仍有待加強。

居民可支配收入增長仍有待提速

3月就業(yè)形勢顯著改善，農(nóng)民工就業(yè)恢復(fù)較快。3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.3%，比2月份下降0.3個百分點。春節(jié)后更多農(nóng)民工外出務(wù)工，一季度外出務(wù)工農(nóng)民工人數(shù)同比增2.3%，百度遷徙指數(shù)持續(xù)高于2021年及2022年同期水平。3月服務(wù)業(yè)加速復(fù)蘇，對農(nóng)民工就業(yè)的吸納能力較強（從事第三產(chǎn)業(yè)的農(nóng)民工占比過半），帶動外來農(nóng)業(yè)戶籍人口城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率較2月下行0.7個百分點，是城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率走低的重要支撐力量。

隨著經(jīng)濟復(fù)蘇和就業(yè)好轉(zhuǎn)，居民收入信心明顯改善，但一季度可支配收入增速尚未見起色，擴大居民消費仍需政策呵護。今年一季度人民銀行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查中的“未來收入信心指數(shù)”從去年四季度低點大幅回升至49.9，已接近進入擴張區(qū)間。但一季度全國居民人均可支配收入的中位數(shù)同比增長4.6%，比去年四季度還略微下降了0.1個百分點。不過對此不必太過擔(dān)心，居民收入改善本就是經(jīng)濟景氣改善的滯后指標(biāo)，只是提醒我們注意，當(dāng)前消費復(fù)蘇仍有很大疫后修復(fù)的成分（比如3月增長最快的限額以上消費品類，多為去年同期增速最差的品類），消費增長的動能還需進一步夯實。

（作者為平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家）

責(zé)任編輯：方鳳嬌 主編：程凱

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