銅礦端干擾減弱旺季影響仍存 鋅基本面矛盾暫不突出

貴金屬：風險計價再度攀升貴金屬后市表現(xiàn)仍然可期

核心觀點

(資料圖片僅供參考)

■ 貴金屬主線邏輯

1. 利率方面，3月美聯(lián)儲完成25個基點的加息，并且在歐美銀行風險事件沖擊下，市場對于未來美聯(lián)儲將會放緩乃至叫停加息的預(yù)期有所升溫，但反觀歐元區(qū)央行則是堅定地選擇繼續(xù)加息50個基點以控制通脹，因此4月間或仍存在未來美聯(lián)儲加息幅度不及歐元區(qū)央行的預(yù)期。

2. 通脹方面，當下美國對于通脹水平的控制相較于歐洲更為有效，如上文所言這可能會導致市場對于美聯(lián)儲加息幅度不及歐元區(qū)央行的預(yù)期持續(xù)增強，但就長期而言，率先得到控制的通脹水平以及趨寬的貨幣政策或許會使得美國經(jīng)濟相較于歐洲更具韌性，因此目前通脹因素對于貴金屬價格影響相對復(fù)雜，需要等到市場對于未來美聯(lián)儲加息路徑的分歧相對較小之后才會回歸通脹預(yù)期影響實際利率進而影響貴金屬價格的常規(guī)邏輯。

3. 匯率方面，當市場的交易邏輯集中在歐美央行貨幣政策的差異之上時，美元恐將維持相對偏弱格局。但倘若未來交易邏輯逐步轉(zhuǎn)向歐美地區(qū)經(jīng)濟基本面，則美國方面可能會更具韌性的經(jīng)濟狀況有望使得美元呈現(xiàn)偏強態(tài)勢，不過這樣的情況預(yù)計要在5月后才會逐漸顯現(xiàn)。

4. 在市場風險定價方面，反映信用風險的TED spread在3月間一度因為海外銀行風險事件而出現(xiàn)走高。雖然此后歐美地區(qū)央行均有表示可能會在必要時提供一定流動性援助，不過后續(xù)事件影響料仍將不時干擾市場。因此就避險需求而言，目前對于貴金屬價格相對有利。

5. 需要注意的是，2022年黃金實物投資需求創(chuàng)近11年來新高。同時截至2022年四季度數(shù)據(jù)，全球央行購金量再度達到417.10噸，連續(xù)第9個季度呈現(xiàn)凈購入的情況。自2022年11月份以來，我國央行連續(xù)4個月購入黃金，至今年2月份累計增持黃金102.02噸。

總體而言，目前市場對于美聯(lián)儲加息路徑的分歧相對較大，但對于美聯(lián)儲貨幣政策將會在短時內(nèi)寬于歐元區(qū)央行的預(yù)期則較為明確，因此4月間預(yù)計美元難有強勁走勢，疊加目前地緣因素仍然相對多變，而歐美銀行風險事件是否會進一步發(fā)酵也有待觀察，因此就操作而言，仍可逢低買入貴金屬品種。Au2306合約入場點位建議在429.5-430.0元/克之間。Ag2306合約入場點位可在4,150-4,200元/千克之間。在金銀比價方面，預(yù)計4月間將有小幅回落。

■ 策略

黃金：謹慎偏多

白銀：謹慎偏多

套利：暫緩

期權(quán)：賣出看跌(Au2306@429元/克；Ag2306@4150元/千克)

■ 風險

美元以及美債收益率走高

持續(xù)加息引發(fā)大規(guī)模流動性風險

銅：礦端干擾減弱旺季影響仍存

核心觀點

■ 銅主線邏輯

1. 礦端供應(yīng)方面，自3月中旬以來，南美礦端干擾事件鮮有繼續(xù)發(fā)酵的情況，部分礦區(qū)也開始恢復(fù)正常生產(chǎn)。不過此前所發(fā)生的一系列事件的實際影響逐步開始顯現(xiàn)，部分船期存在延遲到港的情況，使得銅精礦供應(yīng)略顯吃緊，港口庫存也快速回落至70萬噸的水平。3月間TC價格整體仍呈現(xiàn)走低態(tài)勢，但自3月24日當周起開始出現(xiàn)小幅回升。而進入4月后，隨著海外礦端干擾事件影響逐漸消退，TC價格料將繼續(xù)走高。

2. 冶煉供應(yīng)方面，盡管此前TC以及副產(chǎn)品硫酸價格呈現(xiàn)回落，但冶煉企業(yè)并不至于陷入虧損生產(chǎn)的狀態(tài)，并且3月間檢修安排并不密集，因此3月冶煉供應(yīng)相對穩(wěn)定。但在即將到來的4-5月，國內(nèi)煉廠檢修涉及年化產(chǎn)能高達193萬噸，而該因素在4月間料逐漸發(fā)酵，從而對價格形成一定利好。

3. 精銅進出口方面，3月中下旬，受到海外銀行風險事件影響，外盤銅價在原油價格的拖累下一度承壓明顯，使得進口窗口短暫開啟。但隨后由于美元的大幅走弱，外盤銅價再獲支撐，進口窗口遂關(guān)閉。進入4月后，預(yù)計在旺季消費以及冶煉檢修預(yù)期的共同作用下，國內(nèi)銅價或?qū)⒊尸F(xiàn)相對偏強態(tài)勢，進口窗口開啟時間也將延長。

4. 在廢銅進口方面，此前同樣處于虧損狀態(tài)，但從2022年開始整體廢銅進口呈現(xiàn)回升狀態(tài)，這在一定程度上緩解了國內(nèi)廢銅供應(yīng)收緊的問題。近期貿(mào)易商廢銅銷售行為較為活躍，不排除存有相當部分數(shù)量的廢銅囤積在保稅區(qū)的情況。需持續(xù)關(guān)注廢銅進口盈虧窗口是否開啟以及貿(mào)易商廢銅的銷售情況。

5. 初級加工端方面，2月間，銅材企業(yè)開工率回升明顯，環(huán)比1月大幅走高23.48個百分點至64.63%。其中銅桿企業(yè)開工率回升最為明顯。雖然這與今年農(nóng)歷春節(jié)相對較早有一定關(guān)系，但當下旺季需求逐步體現(xiàn)的跡象也相對明顯。尤其在銅價受到海外銀行風險事件沖擊而出現(xiàn)回落之際，銅材企業(yè)買興立刻提升。預(yù)計4月中上旬，這樣的情況仍將延續(xù)。

6. 終端消費方面，觀察前兩個月的情況可以發(fā)現(xiàn)，電網(wǎng)基建仍為相對強勁的板塊，為了完成“十四五”規(guī)劃的目標，特高壓投產(chǎn)在今年料將大規(guī)模開啟。地產(chǎn)與家電板塊或在政策扶持下同樣出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，但家電出口在今年將會存在相對較大的隱患。汽車板塊的情況同樣類似，尤其在目前特斯拉大幅降價的情況下，其他國產(chǎn)品牌同樣面臨來自客戶端的壓力，因此國內(nèi)汽車企業(yè)今年的處境或許相對艱難。

7. 庫存方面，3月間國內(nèi)社會庫存走低超過12萬噸至20.19萬噸。保稅區(qū)庫存走低0.09萬噸至17.26萬噸。LME庫存則是小幅走高0.06萬噸至6.47萬噸。目前國內(nèi)庫存持續(xù)去化，4月中上旬去庫料仍將延續(xù)，而此后則需持續(xù)關(guān)注終端消費的變化情況，預(yù)計4月間去庫在5萬噸附近。

總體而言，4月間，供應(yīng)端由于受到檢修預(yù)期的影響，或?qū)︺~價相對有利，而需求則仍處傳統(tǒng)旺季之中，因此預(yù)計4月銅價仍將以震蕩偏強為主。Cu2305合約價格運行區(qū)間或于67,500元/噸-72,500元/噸。但需關(guān)注海外宏觀風險的沖擊，以及國內(nèi)旺季需求若未能持續(xù)而可能給銅價帶來的負面影響。

■ 策略

單邊：謹慎偏多

套利：暫緩

期權(quán)：賣出看跌(執(zhí)行價格66,000元/噸)

■ 風險

需求持續(xù)向好預(yù)期無法兌現(xiàn)

海外宏觀風險

錫：庫存有望轉(zhuǎn)為去化錫價于旺季間或有所回升

核心觀點

■ 錫主線邏輯

1. 2023年1-2月國內(nèi)錫精礦累計進口量達33,573噸，累計同比大幅下降43.81%。今年來錫錠現(xiàn)貨價格有所下跌，礦端出貨意愿下降。疊加礦山品位下滑以及部分國家礦山罷工情況，致使錫礦進口量下滑較多。3月間國內(nèi)加工費繼續(xù)走低至9,750元/噸。

2. 冶煉供應(yīng)方面，2023年3月，開工率保持在60%，原料偏緊疊加加工費下滑，煉廠利潤有所下降。此外預(yù)計3-5月長江上游及云南降水量高于往年同期，預(yù)期此前受到影響的產(chǎn)能有所恢復(fù)。

3. 進出口方面，2023年1月精煉錫進口量為1,022噸，同比增加57.62%，環(huán)比減少69.48%。2月精煉錫進口量為1,559噸，同比增加1,145.07%，環(huán)比增加52.54%。進口窗口已經(jīng)開啟，預(yù)計4月內(nèi)隨著下游需求的進一步恢復(fù)，進口窗口將持續(xù)開啟。

4. 終端方面，目前家電板塊在地產(chǎn)的帶動下同樣有機會呈現(xiàn)一定程度回升，不過目前海外銀行風險事件不時干擾市場，這或許會令出口受到一定影響。汽車板塊的情況與此類似，尤其在新能源車方面由于近期國內(nèi)車企面臨客戶端壓價的情況，處境將相對艱難。電子板塊在2022年受到?jīng)_擊較大，目前處于逐步恢復(fù)之中。

5. 庫存方面，錫品種目前庫存水平在有色金屬各品種中相對偏高，國內(nèi)社會庫存自去年11月起大幅上升，不過3月起累庫略顯放緩。2023年3月間國內(nèi)社會庫存上漲0.02萬噸至1.03萬噸。而LME庫存則下降0.06萬噸至0.23萬噸。4月間在消費旺季作用下，國內(nèi)或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅去庫。

總體而言，當下錫品種在有色板塊中庫存處于較高水平，不過4月有望呈現(xiàn)小幅去庫。終端消費有望在旺季需求帶動下有所好轉(zhuǎn)，但出口則面臨較大不確定性，就操作而言，4月間，錫品種可以依托17萬-18萬元/噸一線的位置逢低買入。

■ 策略

單邊：謹慎看多

套利：暫緩

期權(quán)：暫緩

■ 風險

需求恢復(fù)預(yù)期無法切實落地

鎳：過剩預(yù)期背景，鎳價趨勢偏空

策略摘要

鎳品種：2023年4月份策略

■ 鎳邏輯

成本：鎳價處于1.8萬美元以上時全球大部分鎳產(chǎn)能都處于盈利狀態(tài)，新增產(chǎn)能利潤豐厚，短期限制供應(yīng)增長的主要因素是新產(chǎn)能投產(chǎn)速度，現(xiàn)有產(chǎn)能基本處于正常生產(chǎn)狀態(tài)。新增產(chǎn)能的成本明顯低于現(xiàn)有產(chǎn)能，全球鎳成本重心呈現(xiàn)出下移趨勢。

供應(yīng)：因交割品不足及高利潤刺激，精煉鎳供應(yīng)持續(xù)增長，后期仍有較多新增精煉鎳產(chǎn)能計劃投產(chǎn)。純鎳與鎳鐵價差、純鎳與硫酸鎳比值處于高位時，刺激高冰鎳和純鎳產(chǎn)量快速增長，濕法中間品供應(yīng)亦持續(xù)增加，中線中間品預(yù)期增量較大。不過供應(yīng)端仍需關(guān)注主產(chǎn)國政策變化。

消費：因鎳豆自溶硫酸鎳長期處于較大幅度的虧損狀態(tài)，精煉鎳在新能源汽車板塊消費降至極低水平，二者接近“脫節(jié)”。3月份不銹鋼產(chǎn)量季節(jié)性回升，但受產(chǎn)業(yè)利潤低迷影響，4月份部分鋼廠陸續(xù)安排檢修計劃，預(yù)計對鎳消費自高位小幅回落，合金與電鍍消費環(huán)比小幅改善，預(yù)計4月份精煉鎳消費變化不大，仍處于偏低水平。

庫存：全球精煉鎳顯性庫存仍處于歷史低位，滬鎳倉單和庫存處于較低水平，低庫存狀態(tài)下價格彈性較大，易受資金情緒影響。不過精煉鎳庫存的下降存在一定的人為因素，需警惕隱性庫存可能帶來的影響。

估值：三月上旬鎳價快速下跌，純鎳對鎳鐵和純鎳對硫酸鎳比值皆明顯回落，鎳價高估狀況得以緩解；但三月下旬鎳鐵價格大幅下挫，硫酸鎳價格亦持續(xù)下行，純鎳對鎳鐵和硫酸鎳比值再度回升，鎳價重現(xiàn)相對高估現(xiàn)象。

鎳觀點

鎳中線供需偏空，高利潤刺激供應(yīng)快速增長，后期純鎳和鎳中間品皆存在較大的增量，原生鎳正在由結(jié)構(gòu)性過剩轉(zhuǎn)為全面過剩。隨著精煉鎳產(chǎn)能增量逐漸明晰，交割品因素影響在持續(xù)衰減，鎳價逐漸回歸理性供需，中線過剩預(yù)期下，價格或?qū)⒊掷m(xù)下挫。但由于精煉鎳顯性庫存和期貨倉單仍處于極低水平，低庫存狀態(tài)下鎳價彈性較大，資金情緒影響不容忽視，鎳價以逢高拋空為主，不宜過度追空。

■ 鎳策略

單邊：謹慎偏空。以逢高拋空為主，不宜過度追空。

■ 風險

低庫存低倉單下的資金博弈、鎳主產(chǎn)國供應(yīng)變動、三元電池技術(shù)發(fā)展。

不銹鋼：低估值但無利好，或弱勢震蕩

策略摘要

304不銹鋼品種：2023年4月份策略

■ 304不銹鋼邏輯

成本：受高庫存拖累三月份鎳鐵不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈成本全線下挫，當前鎳礦與鎳鐵價格已經(jīng)跌至2020-2021年的水平，國內(nèi)外鎳鐵廠幾乎全線虧損(部分印尼自有礦除外)，印尼四月份鎳礦內(nèi)貿(mào)價格限定了印尼鎳鐵成本，高庫存壓制下四月份鎳鐵價格或仍將弱勢運行，但已無太多下行空間。目前鉻礦供應(yīng)仍然偏緊，鉻鐵廠受到原料高企和下游疲態(tài)雙重壓力，普遍處于虧損狀態(tài)，預(yù)計4月份鉻鐵價格繼續(xù)承壓，但受成本支撐下調(diào)空間相對有限。因此預(yù)計四月份304不銹鋼成本弱勢運行，但繼續(xù)下行空間相對有限。

供應(yīng)：300系不銹鋼產(chǎn)能充裕，后期仍有較多新增產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，中線供應(yīng)增長潛力巨大，一旦價格上漲給足鋼廠利潤，則產(chǎn)量可能大幅提升。短期來看，由于3月份產(chǎn)業(yè)鏈利潤低迷，部分鋼廠陸續(xù)安排減產(chǎn)計劃，預(yù)計4月份300系不銹鋼產(chǎn)量小幅回落，但絕對值仍處于相對高位。

消費：一季度不銹鋼終端消費不溫不火，季節(jié)性消費旺季表現(xiàn)較弱。因3月份不銹鋼價格大幅下挫，下游企業(yè)多處于零庫存甚至負庫存狀態(tài)，中游企業(yè)亦紛紛拋貨去庫存，不銹鋼表需明顯下滑，市場情緒悲觀，傳統(tǒng)消費旺季可能延后至二季度，加上不銹鋼價格重心已經(jīng)明顯下移，一旦終端消費出現(xiàn)改善，或能刺激不銹鋼表需好轉(zhuǎn)，預(yù)計4月份不銹鋼消費環(huán)比改善。

庫存：三月份不銹鋼社會庫存自高位小幅回落，但絕對值依然偏高，因不銹鋼價格快速下跌，受投機消費影響表需明顯下滑，跌價中不銹鋼去庫緩慢，預(yù)計四月份不銹鋼仍處于去庫狀態(tài)。

304不銹鋼觀點

供應(yīng)來看，300系不銹鋼產(chǎn)量處于高位，產(chǎn)能仍在持續(xù)擴張，中線供應(yīng)壓力較大，不過當前行業(yè)利潤狀況較差，部分鋼廠陸續(xù)安排減產(chǎn)計劃，4月份產(chǎn)量預(yù)計小幅下降。消費來看，季節(jié)性消費旺季可能延遲至二季度，加上價格重心已經(jīng)明顯下移，四月份消費環(huán)比或有改善。成本來看，當前價格下除礦端以外全產(chǎn)業(yè)鏈虧損，印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)價格既定的情況下，304不銹鋼成本繼續(xù)下行空間有限。

當下不銹鋼價格存在低估值現(xiàn)象，不宜過度悲觀，不過目前鎳鐵和不銹鋼庫存仍處于高位，主流廠商之間的博弈放大了價格下跌幅度，在博弈尚未結(jié)束、消費尚未看到明顯改善之前，不銹鋼價格仍無上行動力，預(yù)計4月份不銹鋼價格或仍將弱勢震蕩，高庫存狀態(tài)下建議暫時觀望，等待后期廠商減產(chǎn)、終端消費改善和去庫情況可能帶來的變化。

■ 304不銹鋼策略

單邊：中性。不銹鋼存在低估值但無利好，等待消費端帶來的變化。

■ 風險及關(guān)注要點：不銹鋼去庫不及預(yù)期、終端消費恢復(fù)不及預(yù)期。

鋁：關(guān)注成本支撐情況鋁錠庫存維持去化

策略摘要

國內(nèi)方面，考慮到西南地區(qū)電力緊張局面短期難以緩解，云南等地電解鋁企業(yè)運行產(chǎn)能將維持低位，而四川、貴州、廣西地區(qū)將繼續(xù)推進復(fù)產(chǎn)計劃，內(nèi)蒙古地區(qū)繼續(xù)釋放新投產(chǎn)產(chǎn)能，預(yù)計4月電解鋁供應(yīng)將小幅上修。成本方面，電解鋁原料端暫穩(wěn)運行，目前西南地區(qū)電價堅挺，預(yù)計短期國內(nèi)鋁用電力成本難以大幅回撤，但氧化鋁市場多空博弈，后續(xù)或有下跌預(yù)期，且預(yù)焙陽極市場成本支撐松動價格短時間也維持弱勢，因此后續(xù)成本或?qū)⒗^續(xù)小幅下滑。需求方面，隨著政策支持下終端消費的好轉(zhuǎn)，疊加下游加工企業(yè)開工進一步回升，對鋁錠的需求將繼續(xù)提高，鋁錠庫存維持去化。但仍需要重點關(guān)注地產(chǎn)端在政策刺激加碼后，是否能有效傳導至企業(yè)訂單端，以及汽車板塊的復(fù)蘇情況。

海外方面，一方面雖然由硅谷銀行引發(fā)的一系列銀行避險情緒暫時消退，但市場對美聯(lián)儲加息路徑預(yù)期呈現(xiàn)過山車式反復(fù)，宏觀方面后續(xù)或許會對鋁價施壓，抑制鋁價的上行空間。另一方面，隨著近期歐洲天然氣及電價震蕩回落，煉廠復(fù)產(chǎn)的預(yù)期較強，雖然考慮到電解鋁生產(chǎn)工藝的特殊性，但仍需關(guān)注海外冶煉相關(guān)動態(tài)對價格的刺激。

綜合來看，基本面上供應(yīng)端小幅修復(fù)，下游消費逐步好轉(zhuǎn)，社會庫存進入去庫周期，基本面上支撐良好，滬鋁主力合約大致在18200-19500元/噸區(qū)間震蕩，建議跨期正套，跨品種多配，考慮到未來鋁價走勢仍可能繼續(xù)受宏觀因素主導，需警惕宏觀情緒帶來價格超預(yù)期波動的風險。

■2023年3月產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)情況梳理

原料端：國產(chǎn)氧化鋁市場價格小幅下行，月均價格下跌約6元/噸，主因西南地區(qū)氧化鋁企業(yè)開工穩(wěn)定，而受2月下旬云南地區(qū)部分電解鋁企業(yè)限電減產(chǎn)影響，氧化鋁市場需求相對冷淡，呈現(xiàn)供強需弱局面。而北方地區(qū)氧化鋁價格相對穩(wěn)定，當?shù)仄髽I(yè)多執(zhí)行長單為主。

冶煉端：國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能向上小幅修復(fù)，主因四川、貴州等地區(qū)電解鋁企業(yè)推進投復(fù)產(chǎn)進程。海外方面，目前天然氣和電力價格均有回落，海外鋁廠生產(chǎn)成本繼續(xù)下降，但由于目前海外宏觀情緒較弱，鋁廠復(fù)產(chǎn)或需等待需求強勁復(fù)蘇，短期海外鋁企復(fù)產(chǎn)動力相對不足。

消費端：需求端消費緩慢復(fù)蘇，僅鋁合金板塊因終端消費不旺表現(xiàn)較為一般。鋁板帶箔市場需求持續(xù)轉(zhuǎn)暖，而鋁型材及線纜板塊開工數(shù)據(jù)較為亮眼，其中建筑型材相關(guān)終端的基建工程類、工業(yè)型材的光伏類訂單均有較好表現(xiàn)，預(yù)計整體開工率短期將繼續(xù)增長。

庫存端：截止2023年3月30日，SMM統(tǒng)計國內(nèi)電解鋁錠社會庫存108.8萬噸，較2022年3月份歷史同期庫存增加4.6萬噸，較3月初庫存月度累計下降18.1萬噸。截止3月31日，LME庫存52.1萬噸，較上月底的55.5萬噸減少了3.4萬噸。

■策略

單邊：滬鋁主力合約大致運行區(qū)間為18200-19500元/噸，高拋低吸，跨品種多配。

套利：跨期正套。

■風險

1、流動性超預(yù)期收緊

2、海外能源價格波動超預(yù)期

3、國內(nèi)消費復(fù)蘇不及預(yù)期

鋅：基本面矛盾暫不突出關(guān)注宏觀對鋅市的干擾

策略摘要

國內(nèi)鋅市多空交織。供應(yīng)端鋅礦加工費或小幅下調(diào)，目前國內(nèi)冶煉廠利潤尚好，國內(nèi)煉廠積極生產(chǎn)開工甚至超產(chǎn)運行，鋅錠供應(yīng)預(yù)計維持穩(wěn)定，但受西南地區(qū)水電供應(yīng)不足影響，需關(guān)注枯水期結(jié)束前云南等地減產(chǎn)是否將進一步擴大。而隨著消費旺季的到來，終端地產(chǎn)以及基建項目陸續(xù)開工，預(yù)計帶動原材料市場消費改善繼續(xù)兌現(xiàn)，對鋅消費持續(xù)利好，加之鋅錠社會庫存維持去化，對國內(nèi)鋅價下方形成支撐。

海外偏空因素較多，一方面雖然由硅谷銀行引發(fā)的一系列銀行避險情緒暫時消退，但市場對美聯(lián)儲加息路徑預(yù)期呈現(xiàn)過山車式反復(fù)，宏觀方面后續(xù)或許會對鋅價施壓，抑制鋅價的上行空間。另一方面，隨著近期歐洲天然氣及電價震蕩回落，煉廠復(fù)產(chǎn)的預(yù)期較強，需關(guān)注海外冶煉相關(guān)動態(tài)對價格的刺激。

綜合來看，低庫存背景下鋅價彈性較高，預(yù)計滬鋅主力合約大致運行區(qū)間為22000-23500元/噸，建議高拋低吸操作為主，后續(xù)國內(nèi)外政策變動和相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變動仍將作為未來主導鋅價的因素之一，需關(guān)注市場對經(jīng)濟走勢預(yù)期變動對鋅價的影響。

■2023年3月產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)情況梳理

原料端：近期海外冶煉廠成本壓力減小，市場對海外冶煉廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期增加，鋅供應(yīng)有回暖趨勢。國內(nèi)部分礦山因政策方面等原因?qū)е聫?fù)工復(fù)產(chǎn)進展推遲，整體礦山產(chǎn)量有限，加之港口目前可賣現(xiàn)貨較少，預(yù)計市場加工費將進一步下調(diào)。

冶煉端：目前煉廠庫存相對充裕，平均原料儲備1個月左右，除云南部分冶煉廠受限電影響減產(chǎn)外，其他冶煉廠在利潤驅(qū)使下生產(chǎn)開工較為積極。

消費端：鋅錠需求端表現(xiàn)較為平淡，月內(nèi)受‘兩會’及天氣污染等因素，部分北方鋅加工廠停產(chǎn)，開工率有所下滑。

庫存端：截至3月31日，SMM七地鋅錠庫存總量為15.19萬噸，較上月底的18.34萬噸減少了3.15萬噸。因鋅價下跌，下游逢低采買較多，庫存整體維持去化。截止3月31日，LME鋅庫存4.51萬噸，較上月底的3.34萬噸，增加了1.17萬噸，庫存緩慢回升但整體仍處于歷史低位。

■策略

預(yù)計滬鋅主力合約大致運行區(qū)間為22000-23500元/噸，建議區(qū)間高拋低吸操作。

套利：中性。

■風險

1、美聯(lián)儲超預(yù)期激進加息

2、海外冶煉廠復(fù)產(chǎn)進程加速

3、國內(nèi)消費好轉(zhuǎn)不及預(yù)期

工業(yè)硅：多地成本倒掛，需關(guān)注實際停爐情況

策略摘要

工業(yè)硅品種：3月供應(yīng)方面，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)，西北地區(qū)開工提升，西南受水電供應(yīng)緊張及成本倒掛影響，開爐數(shù)量減少，整體產(chǎn)量小幅增加。4月份，西南地區(qū)仍有減產(chǎn)，但西北仍有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計整體供應(yīng)與3月持平。消費端，3月下游多晶硅、有機硅與鋁合金消費均保持增長，對工業(yè)硅消費增加。受庫存影響，預(yù)計4月份多晶硅小幅增加，有機硅與鋁合金相對持穩(wěn)，整體對工業(yè)硅小幅增加。綜合來看，4月供應(yīng)增量有限，消費增量放緩，總庫存或小幅降低，預(yù)計行業(yè)整體去庫2萬噸左右。

3月現(xiàn)貨與期貨價格均出現(xiàn)較大幅度回落，價格已處于西南地區(qū)生產(chǎn)成本之下，但期貨合約較遠，8月處于豐水期，電價回調(diào)成本會有所降低，短期交易影響因素較多，以中性為主。

核心觀點

■2022年3月產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)情況梳理

原料端：3月間，原料硅石價格維穩(wěn)，電極與還原劑石油焦價格小幅回落，硅煤價格維穩(wěn)，3月生產(chǎn)成本小幅降低，預(yù)計4月生產(chǎn)成本維穩(wěn)。

生產(chǎn)端：3月間，西北開爐增加，西南降低，整體產(chǎn)量增加。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計數(shù)據(jù)，22023年3月中國工業(yè)硅產(chǎn)量27.59萬噸，同比增加 6.4%，環(huán)比增加3%。4月預(yù)計西北部分新增產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)量仍會增加，但西南地區(qū)成本較高，產(chǎn)量可能會進一步降低，總體產(chǎn)量預(yù)計持穩(wěn)。

消費端：3月份幾大下游消費領(lǐng)域產(chǎn)量均有所提升。3月多晶硅產(chǎn)量約為11.0萬噸，保持增長。有機硅開工提升，3月單體產(chǎn)量約32.2萬噸。鋁合金開工提升。3月國內(nèi)工業(yè)硅下游消費合計消費量約25.7萬噸，出口約5萬噸。4月預(yù)計多晶硅繼續(xù)增產(chǎn)，對工業(yè)硅消費將增加，有機硅與鋁合金受庫存影響，預(yù)計開工持穩(wěn)。

庫存：據(jù)百川，截止3月底，中國工業(yè)硅行業(yè)庫存合計約22.88萬噸，較2月底基本持平。其中社會庫存11.50萬噸，黃埔港4.0萬噸，昆明港4.60萬噸，天津港2.90萬噸，廠庫11.38萬噸。3月生產(chǎn)端與消費端均有增加，但消費端增長更加明顯，整體庫存有所降低，但受隱性庫存釋放影響，導致統(tǒng)計庫存變化不明顯。如果價格持續(xù)低迷， 4月西南地區(qū)仍有減產(chǎn)計劃，庫存或繼續(xù)降低，預(yù)計行業(yè)整體去庫2萬噸左右。

價格：3月份，工業(yè)硅價格回落后持穩(wěn)，截止月底華東通氧553均價16350元/噸，華東421均價17400元/噸?，F(xiàn)貨價格已跌破西南地區(qū)生產(chǎn)成本，多數(shù)企業(yè)計劃停爐，計劃復(fù)產(chǎn)的企業(yè)開始推遲復(fù)產(chǎn)，西本地區(qū)部分企業(yè)也有停爐意愿，但由于期現(xiàn)貿(mào)易商及西北地區(qū)出貨及消費不及預(yù)期，現(xiàn)貨價格回落較多，但已跌至豐水期也無利潤，預(yù)計現(xiàn)貨價格相對穩(wěn)定，后續(xù)價格變動需要看消費提升情況及減產(chǎn)情況。

■策略

3月現(xiàn)貨與期貨價格均出現(xiàn)較大幅度回落，價格已處于西南地區(qū)生產(chǎn)成本之下，但期貨合約較遠，8月處于豐水期，電價回調(diào)成本會有所降低，短期交易影響因素較多，建議以中性對待。

■風險

1、下游工廠開工及訂單情況影響消費

2、多晶硅投產(chǎn)及終端光伏裝機情況影響消費預(yù)期

3、主產(chǎn)區(qū)電力供應(yīng)情況影響供應(yīng)

標簽：

　　 原標題：銅礦端干擾減弱旺季影響仍存 鋅基本面矛盾暫不突出