樓市收緊之后資金會(huì)流入股市還是消失?

　　國慶期間樓市進(jìn)行了轟轟烈烈的調(diào)控政策，樓市再度收緊，那么樓市收緊之后大量的資金如流入哪里呢?是會(huì)流入股市，還是流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，或者銷聲匿跡呢?

　　房貸做為近期信貸的主要支柱，房貸的銳減帶來的是整體貨幣的萎縮和經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期，而這些因素并不會(huì)利好股。對(duì)比近幾年的“房跌股漲”時(shí)期，我們指 出當(dāng)下的三點(diǎn)根本區(qū)別。我們認(rèn)為，此次樓市與股市很難出現(xiàn)蹺蹺板現(xiàn)象。

　　1. 近幾年地產(chǎn)與股市具有蹺蹺板效應(yīng)?并不盡然

　　一些投資者認(rèn)為，地產(chǎn)受到調(diào)控后將導(dǎo)致資金從地產(chǎn)轉(zhuǎn)到股市，有利于股市表現(xiàn)，即所謂的樓市與股市的蹺蹺板效應(yīng)。

　　這種蹺蹺板效應(yīng)的印象來源于2013年2月至今這段時(shí)間，房價(jià)與股指呈現(xiàn)了顯著的反向關(guān)系。如下圖陰影部分所示，分別經(jīng)歷了房漲股跌、房跌股漲、房漲股跌的三個(gè)階段。然而如果我們?cè)偻�前看，�? 2011年1月至2013年1月期間，房價(jià)與股指更多呈現(xiàn)的是同向關(guān)系，如下圖白色區(qū)域所示，房股同跌。顯然，股市與樓市的關(guān)系并非始終如一的反向或同向。

　　那么這輪地產(chǎn)調(diào)空后，是否會(huì)出現(xiàn)蹺蹺板現(xiàn)象呢?我們首先剖析一下上一次“房跌股漲”的原因。

　　2. 14-15年“房跌股漲”的根本原因：不是資金的輪動(dòng)而是資金總量的增加[1]

　　近幾年出現(xiàn)房跌股漲的情況主要是在2014年4月至15年6月期間。此時(shí)股價(jià)大漲，房價(jià)出現(xiàn)下跌。我們認(rèn)為造成這種局面的，并不是所謂資金從樓市流入股市，而是整體流動(dòng)性變好的結(jié)果，原因有三：

　　1) 當(dāng)時(shí)處于貨幣政策拐點(diǎn)：從14年11月央行陸續(xù)降準(zhǔn)降息觸動(dòng)了股市暴漲，某種程度上央行釋放流動(dòng)性對(duì)沖了樓市低迷帶來的流動(dòng)性衰退;

　　2) 當(dāng)時(shí)的股市具有信用派生特征：由于存在大量的場(chǎng)外杠桿以及銀行傘形信托的支持，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)的股市也具有自我信用派生功能;

　　3) 當(dāng)時(shí)的房貸占信貸的比重不高：樓市從11年國八條之后，一直處在限購和限貸的重壓之下，盡管房價(jià)上漲但并沒有表現(xiàn)為房貸的暴增，所以當(dāng)14年房價(jià)下降時(shí)，也沒有出現(xiàn)為房貸的驟降(如下圖所示)。因此，2014年4月到2015年年中的這波房價(jià)下跌并沒有導(dǎo)致信用體系的大幅收縮。

　　[1] “房漲股跌”本質(zhì)上也依靠資金量的增加而非轉(zhuǎn)移：房市展現(xiàn)誘人前景，吸引投資者拋售股票買入地產(chǎn);這個(gè)過程中股票買賣一般不具備貨幣派生效應(yīng)，所以拋售股 票(股市低迷，交易量降低)并不會(huì)導(dǎo)致全社會(huì)信用的收縮，也就不會(huì)對(duì)全局流動(dòng)性造成影響;而房地產(chǎn)的火爆能夠自我實(shí)現(xiàn)信用派生，理論上能夠制造足夠的流動(dòng) 性支撐房價(jià)漲幅。

　　3.“房漲股跌”會(huì)重演嗎?難!

　　我們認(rèn)為，市場(chǎng)最應(yīng)該關(guān)注的不是“錢去哪”，而是“錢還有沒有”。 我們預(yù)計(jì)，房貸減少將導(dǎo)致全局流動(dòng)性緊縮，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期增強(qiáng)，股市很難有所謂“蹺蹺板”的表現(xiàn)。目前所處的宏觀背景與上文提到的“房跌股漲”時(shí)期有著本質(zhì)的不同：

　　1)目前貨幣政策短期難再寬松：受制于美國12月加息預(yù)期、歐洲出現(xiàn)鷹派言論、人民幣貶值壓力，4季度中國央行放寬貨幣政策的概率較小;

　　2)目前的股市信用派生能力較弱：在金融監(jiān)管加強(qiáng)的背景下，目前的股市投資主要依靠投資者自有資金，嚴(yán)格意義上很難從商業(yè)銀行取得信貸支持，因此股市的貨幣派生效應(yīng)很弱;

　　3)目前的房貸是信貸的主要支柱：今年2季度以來，居民中長期新增貸款占總體新增貸款的比重近70%。如果房貸萎縮，將導(dǎo)致信貸大幅下滑。同時(shí)，銀行惜貸情緒嚴(yán)重，除房貸外，今年其他貸款增速低迷。

　　4.從大類資產(chǎn)配置角度，我們看好利率債，對(duì)股市和信用債持保守態(tài)度

　　我 們?cè)?0月9號(hào)發(fā)表的固收策略中提到：地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)，債券牛市歸來。主要原因是：1)房貸萎縮后，商業(yè)銀行資產(chǎn)缺口更大，配置壓力加劇;2)房地產(chǎn)受控， 經(jīng)濟(jì)下滑壓力加劇，有利于債市走牛。但我們對(duì)信用債較為悲觀：經(jīng)濟(jì)下行，此前壓縮到極致的信用利差并不能反映信用面的惡化預(yù)期。而我們對(duì)股市持保守態(tài) 度：1)經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期加重，企業(yè)盈利承壓。2)流動(dòng)性可能進(jìn)一步衰退，不利于股市表現(xiàn)。

　　原標(biāo)題：樓市收緊之后資金會(huì)流入股市還是消失?